5月，剧烈的去库存有所缓解。从5月中旬至今的3-4周，随着生产调整诉求的集中释放，高频数据经历了“超调-回弹-企稳”三个小阶段，5月经济数据进一步在需求端确认了一个新的平台期，暂时没有出现持续的/螺旋式的回落。
　　问题是新平台的增长水平偏低。都取两年同比，估算4月实际GDP增速约为3.0-3.1%，5月小幅回升至3.2%，照此推算2季度实际GDP增速在3.2%左右，上半年在3.9%左右。可见2季度的经济增速水平明显低于全年目标（两年同比4%）、上半年增速已经略低于全年目标，同时随着5月城镇失业率走平，后续几个月有回升压力。
　　往后看，第一，从达成全年经济目标和稳就业的角度，需要有增量政策落地见效。第二，到7月底政治局会议前后的2个月是重要的政策观察和窗口期。第三，在降息带动利率下行之前，温和的顺周期修复交易已经进行了2周左右，下一阶段的核心将是评估政策效果，即落地政策能在多大程度改善下半年的经济前景，亦或经济能否自发重回复苏，宏观逻辑将在这个过程中重新确定方向。
　　风险提示：政策力度低于预期；出口压力高于预期