事件：
　　美国商务部发布5月美国零售额数据，零售销售环比增0.3%，预期降0.1%，前值0.4%；核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增0.1%，预期增0.1%，前值0.4%。数据公布后，美股三大指数大涨，10年期美债收益率下行11个bp。
　　核心观点：
　　5月美国零售数据温和反弹，略高于市场预期。在2月、3月环比连续转负后，5月美国零售数据延续4月的反弹趋势，环比增幅略高于市场预期。其中，汽车、建材消费是5月零售数据的重要支撑，餐馆和酒吧消费也出现环比恢复，但是与日常消费相关的日用品店、杂货店消费明显回落，构成拖累。
　　零售数据指向当前美国消费依然具有较强韧性。零售数据环比再次扩张，指向美国居民消费具有较强韧性，进而会对就业市场的需求端及非农薪资增速带来支撑，通胀韧性松动尚需时间。较强的消费数据也进一步制约下半年美联储开启降息，年内降息空间相对狭窄，不排除下半年再度加息的可能性。
　　5月美国零售数据温和回升，汽车、建材消费是主要支撑项。
　　机动车及零部件（+1.4%，季调环比，下同）、建材（+2.2%）等耐用品消费是5月美国零售数据的主要支撑项。此外，餐馆和酒吧消费（+0.4%），高于前值（0.3%），反映美国服务消费仍有一定韧性。部分非耐用品消费回落，杂货店零售（-1.0%）、加油站（-2.6%）是主要拖累项。
　　整体来看，5月美国零售数据符合预期，指向当前美国消费依然处于温和降温的通道之中，但粘性较强。
　　一方面，零售消费增速趋缓，经济在不断向“软着陆”方向演绎。2月、3月份零售环比转负后，环比在4月和5月转正，但反弹力度并不强劲，尚未恢复到1月环比增速水平。此外，核心零售数据环比增速相对前值收窄，指向核心消费依然处于温和降温的通道之中。
　　另一方面，超额储蓄与薪资增速对消费带来支撑。自2023年上半年以来，美国个人储蓄率持续抬升，表明居民家庭财务情况有所好转，意味着超额储蓄可能需要更久才能消耗完毕。此外，薪资粘性有助于维持目前美国家庭较高的消费能力。
　　考虑到美国通胀数据所表现出的韧性，加息终点或走向“更高”。
　　5月零售数据保持环比正增，指向美国经济需求侧依然偏热，对薪资粘性和服务通胀带来支撑。通胀在下半年进入平台期，回落速度放缓，预计美联储将维持谨慎观察，降息空间相对狭窄，不排除下半年再度加息的可能性。据CME工具观察，市场预期7月加息的概率近7成。
　　风险提示：全球大宗商品价格出现波动，中小银行流动性风险事件持续发酵。