事件：
　　2023年6月15日，国家统计局公布5月经济数据，工业增加值同比增长3.5%，wind一致预期4.1%；固定资产投资累计同比增长4%，wind一致预期4.5%；社零同比增长12.7%，wind一致预期13.6%。
　　核心观点：
　　5月经济数据指向经济延续弱复苏，整体低于预期。二季度以来，随疫后恢复红利褪去，经济环比恢复斜率持续回落。5月数据整体低于预期，且经济动能延续“冷热不均”，可选消费、服务消费和制造业投资景气度在5月有所改善，广义基建投资增速抬升，但居民大宗消费维持低迷，地产全链条数据增速均有回落。
　　逆周期政策进入酝酿期。随外需进入回落区间，内需不足的问题进一步凸显，居民消费预期和民间投资信心仍需要政策进一步刺激发力。且度过5月的低基数期后，6月宏观经济数据同比将承受较大的下滑压力，加速推动需求侧的逆周期政策出台，也将一定程度上提振市场对于经济的预期。
　　5月社零同比增速低于预期，可选消费和服务消费表现较强。
　　5月社零环比增速表现超过历史同期，主要受到三方面支撑：一是随“五一”假期到来，线下接触型服务型消费继续恢复，餐饮消费、可选消费均表现较强；二是必选消费品表现相对稳定，且受五月多地疫情影响，药品销售增速反弹；三是随新一轮汽车促销活动展开，5月汽车销售小幅改善。但是，居民大宗消费依然表现较为疲弱，家具、建筑装潢、家电销售景气度维持低位。
　　制造业：扩产意愿有所恢复，产业升级依然是主要拉动。
　　5月，制造业投资单月同比增速小幅回落，但其环比增速则超过历史同期，指向制造业扩产意愿有所企稳。电气机械、运输设备、化学制品和汽车行业的投资同比增速较高，是制造业投资的主要拉动项，指向当前制造业复苏的最核心驱动力依然是产业升级。但是，出口、盈利、内需不足三大压力依然对企业扩产动能带来制约，预计全年制造业投资将保持温和回落。
　　基建：广义基建投资增速上行，政策端有望继续加码。
　　5月广义基建投资增速相对4月提升了2.8个百分点，主要因为电力、燃气和水投资增速在5月大幅抬升。当前，居民端消费和投资信心依然相对不足，制造业产能扩张受限，基建投资对于稳定投资和整体经济大盘的重要性上升。预计政策性开发性金融工具有望加量，补充基建资金，基建景气度有望维持高位。
　　地产：销售再度转负，因城施策仍有空间。
　　5月，商品房销售单月增速再次转负，一线城市表现较为坚挺，但三四线城市销售增速快速回落。地产竣工端维持稳定，新开工景气度保持低迷，叠加土地购置费进入负增长区间，拖累地产开发投资增速下行。从30大中城市来看，6月销售面积同比增速大概率延续负增长，“因城施策”依然有较大空间，二线高能级城市围绕着改善型需求的住房政策依然存在调整空间，包括出台“认房又认贷”、二套房首付比例下调等政策。
　　风险提示：海外经济出现较大衰退风险。