美国2023年5月CPI同比下行0.9个百分点至4%，低于预期4.1%；核心CPI同比5.3%，低于前值5.5%，略超预期5.2%；CPI环比0.1%，低于前值0.4%和预期0.2%；核心CPI环比0.4%，和前值持平，符合预期。对于本月的通胀数据，我们的解读如下：
　　整体结构：美国CPI通胀持续改善，趋势符合市场的预期路径。
　　下台阶：基数效应叠加汽油零售价格回落，CPI同比再下台阶。由于去年燃气、燃油价格的高基数，今年5月能源同比-11.7%。同时，本月汽油零售价格中枢较前月下降，CPI燃油分项环比回落8.1个百分点至-5.6%。在能源分项的拖累下，CPI同比再下台阶。
　　房租粘性：仍支撑核心通胀，预计三季度末回落。5月房租（含保险）同比8.2%，已连续5个月位于8%以上的高位，环比涨幅达0.5%。根据领先指标房价的趋势，预计今年9月左右房租同比将开启下行。
　　超级核心通胀：同比继续回落，但环比反弹。房租以外的核心服务通胀同比已连续改善，为去年3月以来最低。但5月环比回升，主要为公共交通（城内交通+18%）和医疗保健拉动（医院服务+0.8%）。
　　预期外的细节：二手车价格连续反弹、机票价格连续回落。
　　 5月二手车CPI继续上升，但预计三季度回落。今年一季度Manheim二手车批发价格累计涨幅达8.6%。在批发向零售的滞后传导下，CPI二手车分项在5月继续环比上涨4.4%。随着批发价在4、5月连续回落，预计二手车通胀也将在三季度回落。
　　酒店、餐厅价格上涨，但机票连续两个月降价。夏季出行高峰在即，5月酒店价格环比上涨2.1%，餐厅上涨0.6%，但机票价格继续下跌3%。背后的原因可能是：一方面，机票样本中有五分之四为双月计价，存在时滞，而酒店样本均为单月计价，或能更实时地衡量出行预定情况；另一方面，今年5月船票环比增速显著高于季节性，而机票低于季节性，夏季出游的交通工具可能存在替换。
　　 6月加息跳过后，7月可能还有一次加息。数据发布后市场预期6月加息的概率从20.9%降至2.4%，7月加息概率仍有63.8%。6月初开始，联储持续释放“跳过6月，夏天再加”的指引，折射出联储内部巨大分歧：相对鸽派的官员可能希望等到7月会议时看到6月CPI数据，进而能谨慎评估继续加息的影响——据我们预期，下个月CPI大概率降至4%以下。但同时，财政对需求的支撑力量依然延续：从存量来看，我们测算得到超额储蓄可消耗至2023年11月；从流量来看，受通胀下行、政府上调个税起征点等因素的影响，今年以来美国居民实际可支配收入同比增速已转正，实际购买力正在修复，或加强需求韧性。因此，联储希望看到的需求确切降温的数据，可能在7月难以看到。联储“当断不断”，市场恐受其乱：预期美元和美债利率仍将高位震荡，且震荡区间的底部上抬。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。