投资要点
　　一、压伤的芦苇能迎风抬头，悲观情绪压制的港股有short cover驱动的反弹
　　1.1、港股估值再度回到历史底部区域
　　港股就像“被压伤的芦苇”，在2月初以来的地缘政治风险、3月初之后的欧美银行业风波、4月份港股权重股大股东减持、5月初之后对中国经济的担忧等多重因素影响之下，港股估值再度回到历史低点。
　　1）截至6月2日，恒生指数PE-TTM为8.89倍，PB为0.91倍，分别处于2015年以来的9.6%、6.2%分位数水平，仅略高于2022年10月。
　　2）恒生科技指数彭博一致预期市盈率为26.6倍，位于2020年7月以来的12.7%分位数水平，已经非常接近2022年10月。
　　3）从各行业预测PE所处历史分位数水平来看，估值纷纷回落，信息技术、金融、能源、公用事业等预测PE所处分位数处于历史底部，必需消费品处于13%分位数，非必需消费品处于22%分位数。
　　1.2、遭受多重利空压制的港股，short cover驱动的反弹更值得重视
　　1）在2023年5月22日报告《压伤的芦苇也能迎风抬头》中，我们指出：无论是地缘政治、港股资金面或是基本面的预期，只要出现边际改善，港股“底部拉锯战”都有望迎来short cover驱动的反弹。
　　2）short cover驱动的港股反弹，左侧信号往往是地缘政治风险缓解，右侧信号是政策预期改善进而经济预期和人民币预期改善，可借鉴2022年3月下旬，或者10月底至23年1月底。前者，3月中旬中美关系缓和、金融委召开重要会议，互联网引领空头回补式、短暂而猛烈的港股反弹。后者，11月3日恒生综指未平仓卖空股数占已发行股数比例达到1.4%的高位，随着G20峰会地缘政治风险缓和、中国Reopen以及美债长期利率阶段性见顶回落，互联网、地产以及出行链股票空头大幅平仓，驱动了港股行情猛烈反弹。
　　3）当前，恒生综指未平仓卖空股数占已发行股数的比例又回升到了较高位置，其中，代表性板块科技和地产这一比例都回到了高位。同时，港股估值已经处于历史底部，对各种风险因素反应较为明显。因此，一旦预期发生变化，short cover就能再驱动一轮反弹行情。
　　二、展望：夏季有段“心动多于风动”的反弹窗口期，过度悲观的预期在6月初到7月底有望修复
　　2.1、地缘政治风险已出现缓和迹象，市场对中美关系的预期有所改善，期待在“某个时候”中美领导人将会晤并推动中美关系止跌并回正轨。5月至今，中美双方在外交、经贸领域的高级官员开始互动；近期多位美国重量级企业家访华。
　　2.2、“期待政策”的“心动”时间窗口在6月份拉开序幕，7月底的重要会议之前，市场将持续憧憬“或许有”的刺激政策，结构性政策的加码预期将升温。
　　1）就像去年reopen之前，市场可以一直期待reopen一样，如今无法证伪之前可以持续“期待政策”。5月份至今，对中国经济过度悲观的预期短期price in。在7月底中央总结上半年工作并部署下半年工作的重要会议之前，投资者会各自按照自己的理解来期待政策。
　　2）后续，结构性政策加码将成为一致预期，立足安全和转型的政策预期将升温。为了完成年初定下的GDP目标，我们判断，下阶段政策稳增长的力度有望加码，但是，政策方向主要体现在顺着高质量发展、科技驱动，而不是“走老路”。值得期待的是，扩大内需相关的财政政策、房地产市场化机制的落实，数字经济、先进制造业、现代服务业相关的产业政策的激励。
　　2.3、担忧短期经济而引发的中国股市调整，已到了尾声，现在应该乐观一点。
　　1）上半年中国经济复苏从增速来看，在全球范围内是靠前的，不应该妄自菲薄。当前投资者所谓经济“不达预期”的悲观情绪，实质上是因为对经济增速预期过高。面对百年未有之大变局和日益复杂的大国博弈形势，符合“高质量”发展、可持续的经济增长模式才是长期有利于中国的模式。西方经济体那种短期强刺激但是长期遗患无穷的模式，不值得期待。
　　2）在经历5月以来的调整后，当前中国股市的风险溢价再次来到高位。A股上证综指股权风险溢价重新回升至接近三年滚动平均+1倍标准差。港股恒指的风险溢价也回升至2021年7月以来的高点附近。
　　3）海外投资者对中国经济发展新阶段仍有较多误解，容易走极端，所以，海外投资者主导的港股反弹行情不如中国投资者主导的A股市场的主线行情那么强的持续性，但是，港股short cover驱动的短期爆发性更强。正确理解中国经济，应该淡化增速，而重视结构。
　　2.4、港股资金面：6月中旬之后，受汇率和利率双重冲击的压力有望边际改善
　　1）6月中旬之后，美债10年期收益率在3.8%以上的空间和时间都难以期待，大概率会震荡回落。首先，6月14日美联储议息会议之后，市场的降息预期修正所推动的利率回升，将告一段落。5月份至今，联储官员不断释放鹰派信号，市场预期快速修正，6月5日联邦基金期货隐含利率显示预期6月暂停加息，7月可能再度加息，年底可能不降息。而5月初市场预期是年内降息3次。其次，6月初美国债务上限危机