投资要点
　　我们在多篇报告中提示，硅谷银行风波可能不是本轮金融风险的终点。联储政策利率居高不下，金融脆弱性可能从高利率引发的资产折价向信用风险扩散。基于此，我们从历史经验、传导逻辑、观察线索等多个角度出发，为投资者提供美国企业信用风险的观察框架。
　　鉴往知来：过去十年低利率环境下，美国企业融资特点的变化。
　　美国企业融资结构概览：总体融资中股权融资约占83.2%；信用债约占9.6%；其他为商票、贷款等融资方式。
　　债权融资的核心变化：利息支出压降；信用债久期拉长、资质下沉，中小企业杠杆率快速抬升。
　　股权融资的核心变化：科技公司最为受益且其融资多用于股权回购。
　　加息风暴：本轮加息周期下，股债融资均受挤压。
　　直接股权融资：IPO受损的压力最先在硅谷银行事件中有所折射。
　　直接债权融资：信用债久期缩短、资质差的企业融资难度上升。
　　间接债权融资：银行信贷紧缩，且银行风波后进一步收紧。
　　当前核心脆弱性：利息覆盖较弱的行业与中小企业。
　　分行业：关注融资结构较不健康和利息覆盖能力较弱的行业。金融、公用事业、房地产与租赁等行业企业债权融资占比高、利息覆盖较弱。
　　分规模：关注中小企业风险暴露。中小银行的工商贷款收紧力度更大，因而造成中小企业的间接融资更为困难；且中小企业本身的杠杆率较高、利息覆盖率较低、受到更严重的利润挤压，其信用风险更易暴露。
　　未来观察线索：OAS、信用利差等风险指标，以及商业银行周度资产负债表、信贷官调查等信贷情况。
　　风险提示：紧缩压力下的金融风险超预期爆发与扩散。