投资要点
　　一、近期市场修复的动力
　　——5月中旬以来，随着经济复苏预期快速回落、人民币贬值、美联储加息预期升温等内外部风险因素持续冲击，叠加年初以来“数字经济”与“中特估”两大主线动能减弱、市场进入存量甚至缩量博弈，共同导致了这一轮调整。
　　——但近期，我们观察到一些积极因素出现，带动市场从底部开始修复：1）首先，经济压力下稳增长预期开始升温。2）其次，在经历5月以来的调整后，当前市场风险溢价再次来到一个较高的水平，指向权益资产性价比已再度显现。3）当前市场绝大多数行业拥挤度已处于历史较低水平，为市场整体性的修复积蓄动能。4）此外，汇率压力缓解、海外风险偏好提升、全球主要市场连创新高之下，外资也开始回流并对市场形成支撑。
　　二、参考去年4月底和11月，修复行情的两条主线：景气+政策
　　——参考去年4月底和11月，市场经历了两轮底部修复行情，其中去年4月底到七月份的修复中，在政策驱动力相对偏弱的环境下，景气带动了市场的修复行情；而去年11月，则是一轮政策宽松、预期扭转下的系统性修复行情。
　　2022年4月底至7月初：此前博弈强政策的预期落空，景气成为市场修复的核心主线。2022年3月经济下行压力下，市场开始博弈政策放松的预期，由此金融地产等板块大涨。但整体来看，这一阶段的政策宽松力度相对有限，对于地产也以“拆雷”为主。在4月国内疫情发酵，叠加汇率贬值以及海外美联储收紧冲击下，市场再度大幅调整。直至4月底，市场最终迎来修复行情。而修复的主线则是以“新半军”为代表的景气优势显著的方向。
　　2022年11月至12月初：政策放松驱动市场修复。2022年11月经济压力下，市场再度开始博弈政策放松的预期。但与3、4月时不同的是，11月包括降准、“金融十六条”、地产“第二支箭”延期和“第三支箭”落地等政策宽松措施密集加码，同时防疫优化“二十条”出台，也因此金融地产、消费板块集中上涨，成为引领市场修复的主线。
　　——因此，回到当前市场，景气与政策同样将是修复行情的两条核心线索。
　　三、“数字经济”：5月中旬以来的布局已初见成效，后续景气更关键。1）半导体行业景气度即将迎来复苏，有望成为新一轮行情的领军者。2）AI行情已经有向传统行业扩散的趋势，市场对于AI+的关注度也持续提升。3）综合中观景气、订单景气、盈利预期，以及股价表现，当前“数字经济”43大细分方向中，游戏、数字营销、数字媒体、出版、金融IT、卫星通信、国资云、面板、光学元件等板块，当前景气水平较高、但短期定价尚不充分，建议重点关注。
　　四、“中特估”：关注政策宽松预期相关的板块。“中特估”年初以来的上涨，主要集中在景气及复苏预期驱动的板块，例如运营商、TMT、石油石化等板块，亦或是政策加持的主题板块，如“一带一路”中。而煤炭、化工、消费、地产链等经济强贝塔板块则相对落后。而当前，随着政策宽松预期升温，这些与经济和政策相关性较强的板块已存在修复空间。
　　五、三个维度寻找有望低位修复的行业。结合【业绩改善尚未充分兑现】、【后续业绩预期改善较大】以及【拥挤度】三大指标，我们筛选23Q1业绩增速改善排名位于前50%、年初以来涨跌幅排名位于后50%、23年预期业绩增速高于23Q1实际业绩增速、且拥挤度小于60%（即拥挤度处于中等偏低及以下）的细分方向，主要集中在制造（航空发动机、军工、智能机床和风电）、消费（酒店餐饮、旅游及景区、食品、乳制品和调味品）、医药（创新药、医疗机构和美容护理）和周期（航空运输和橡胶）等，后续有望迎来修复机会。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。