投资要点
　　前言：拥挤度是兴证策略团队独家构建的反映热门赛道交易情绪的重要指标，自去年＃搭建以来，在预判风格轮动、行业择时与配置中的有效性持续得到验证；今年我们也进一步构建以机构持仓为核心的广义拥挤度指标，从中长期维度刻画资金行为，丰富和完善拥挤度体系。对于“数字经济”而言，拥挤度也是重要的择时指标，随着近期股价再度上行，当前拥挤度到什么位置了？详见报告。
　　一、兴证策略拥挤度体系
　　去年兴证策略团队独家构建了拥挤度体系，用以衡量热门赛道的短期交易情绪。兴证策略拥挤度体系涵盖量能、价格、资金、分析师情绪四大维度、七大指标，以滚动一年均值±1倍标准差作为上下限阈值，通过计算相对位置对不同行业拥挤度进行定位，由于主要刻画和对比热门赛道短期交易情绪，我们亦可称之为“狭义拥挤度”。（详见20220107《五大拥挤度指标看“新半军”本轮调整》、20220730《拥挤度在择时与行业配置中的应用》等）。
　　今年我们进一步完善拥挤度体系，从中期维度构建广义拥挤度指标，用于刻画中长期维度下的资金行为变化。相较于以量、价、资金和分析师情绪为核心的“狭义拥挤度”，“广义拥挤度”主要基于公募基金持仓占比、外资持仓占比以及股东户数等中期低频变量通过计算滚动三年分位数并进行等权合成构建而来。（详见20230329《广义拥挤度：理解交易结构的新视角》）。
　　狭义拥挤度主要影响股价短期节奏，而广义拥挤度则影响股价中期趋势，二者关系密切：
　　在广义拥挤度抬升阶段，行业、板块通常会迎来趋势性增量资金的流入、聚集，由此可能导致短期量价、资金指标创新高成为常态，而短期的情绪过热将更多通过震荡、扩散来消化，通常不会造成行情终结或系统性调整；而随着短期过热情绪的消化，往往能够重回上行，甚至再创新高。如2020-2021年的新能源、2016-2017年及2019-2020年的核心资产等，均处于广义拥挤度抬升阶段，主要以震荡方式消化短期过热压力，待拥挤度消化后，股价继续延续中期上行趋势。
　　而在广义拥挤度下降阶段，当短期量价、资金指标出现过热，由于缺少趋势性增量资金的加持，股价通常会面临回调压力；随着短期拥挤度降至低位，由于相对性价比的提升、吸引资金短期流入，股价通常又会出现阶段性反弹。
　　二、数字经济43大细分方向：拥挤度到什么位置了？
　　1、狭义拥挤度（以短期量价为核心）
　　“狭义拥挤度”指标由量能、价格、资金、分析师情绪四大维度、七大指标合成而来，对短期股价走势有着较强指示意义。当拥挤度降至低位时，反映市场交易情绪已处于底部区域，未来一段时间股价有望迎来修复；而当拥挤度升至高位时，反映市场情绪存在过热倾向，股价也通常会面临短期拥挤度消化的压力。
　　在经历3月的大幅上涨、成交占比连续创新高后，4月初“数字经济”一度呈现较为拥挤的状态。从我们梳理的“数字经济”60大细分方向来看，4月7日时其中的多数方向拥挤度都处于历史较高水平。因此，我们判断当时行情已经处于“底部的顶部”。
　　而当前“数字经济”内部的交易拥挤度已显著回落，其中多数细分方向拥挤度压力已回落至中等偏低或较低水位，来自交易拥挤的风险已显著化解：
　　上游基础设施及设备制造环节，交易拥挤度多处于中等偏低或较低：半导体材料、设备、分立器件、光纤光缆、射频元件、面板处于较低水位；光模块、半导体封测则已自底部回升至中等偏高水位，其他均处于中等及中等偏低水位。
　　中游技术及服务环节，交易拥挤度多处于中等偏低：运营商拥挤度较低；工业软件、国资云、人工智能、物联网、办公软件、虚拟现实拥挤度处于中等偏低水位；IT服务交易拥挤度中等。
　　下游应用环节，交易拥挤度多处于中等偏低或较低：在线教育、金融IT拥挤度已降至较低水位；游戏、数字营销、出版、数字媒体、智能汽车、智能电网拥挤度中等偏低水位。
　　2、广义拥挤度（以机构持仓为核心）
　　“广义拥挤度”指标主要基于公募基金持仓占比、外资持仓占比以及股东户数构建，刻画中长期维度下的资金行为变化。在广义拥挤度趋势抬升阶段，短期量价、资金指标发出过热信号后，股价大概率将面临震荡休整，而非行情的终结或系统性调整，待过热情绪消化、短期拥挤度重回低位，股价往往能够重回上行，甚至再创新高；而在广义拥挤度趋势回落阶段，短期量价、资金指标过热信号后，股价往往随之回调，而当短期拥挤度降至底部则通常呈现来阶段性反弹。
　　“数字经济”细分行业广义拥挤度多已自底部步入趋势抬升阶段，尚处于中等或中等偏低水位：
　　上游基础设施及设备制造环节，多处于中等或中等偏低水位：半导体封测、设计、LED、面板、基站、工业机器人等处于中等偏低水位；光模块、射频元件、PCB、半导体分立器件、制造、存储器、消费电子等处于中等水位；半导体设备、材料、光纤光缆、操作系统、网络安全、IDC等行业拥挤度水平相对较高。
　　中游技术及服务环