事件：
　　2023年6月13日，央行公布了2023年5月份的金融统计数据，数据显示：
　　（1）M2同比增长11.6%，增速较4月末回落0.8个百分点；
　　（2）M1同比增长4.7%，增速较4月末回落0.6个百分点；
　　（3）新增人民币贷款1.36万亿，同比少增5418亿；
　　（4）新增社会融资规模1.56万亿，同比少增1.31万亿，同比增速9.5%，较4月末下降0.5个百分点。
　　点评：
　　一、5月份金融数据披露时点略有“延迟”
　　尽管金融数据的发布时点具有弹性，但根据过去规律，在没有假期顺延情况下，多集中在跨月之后的9号左右，发布上月金融数据。但5月金融数据却“意外”推迟到了13号发布。事实上，今年1月份的金融数据发布时点，在2月10日，即春节假期后的第四天，有所前置，而最终公布的新增人民币贷款4.9万亿，同比多增近1万亿。上述现象，可能令市场存在一定“遐想”，金融数据的实际表现是否与披露时点也存在一定相关性？从5月份的信贷投放情况看，同比明显少增，对应今日央行下调OMO利率形成“巧合”。5月份信贷数据同比少增的背后，反映出以下特征：
　　1、央行管控力度有所减弱。这一特点，是4-5月份银行面临的较强共性。23Q1新增人民币贷款规模10.6万亿，同比多增2.3万亿，信贷投放“靠前发力”。高增的信贷背后，信贷质效可能存在一定隐忧，表现为：部分优质企业贷款利率过低而可能引发资金空转套利、低息贷款冲量现象较为普遍，资本产出效率有所恶化。央行自Q2开始对信贷的管控力度有所减弱，考虑“总量适度、节奏平稳”，信贷增长更多由市场化机制决定，这也是4-5月份信贷节奏显著回落的重要原因之一。
　　2、真实融资需求走软。这是4-5月份信贷均面临的环境，即Q1的信贷高增，带有较强政策驱动成分，一旦政策驱动减弱，令市场机制决定供给规模，就一定会体现在信贷数据上。4月份以来，经济活动高频数据有所转弱，对应信贷需求也同比下降，总需求不足仍是当前经济面临的主要问题。
　　3、银行降价促投放动力不足。Q1是“开门红”时点，加之政策“靠前发力”，银行加大力度投放贷款，推动贷款前置。但也面临一定问题：贷款供需矛盾加大使得贷款利率水平进一步下行，优质企业存贷款利率结构性倒挂；同时，居民预防性储备需求升温，叠加对未来存款利率持续下行的预期，使得微观经济主体大量购买长期限定期存款和大额存单。以上情况造成了银行NIM压力不断加大，23Q1商业银行NIM较年初下滑17bp至1.74%。在此情况下，银行持续通过低息贷款降价促投放的动力不足，这也是信贷节奏回落的原因之一。
　　二、对公高增但增幅减少，零售改善但强度不足
　　5月份的信贷结构依然延续了“对公强、零售弱”特点，对于这一点，市场基本形成了一致性预期，且后续月份可能将持续存在。
　　对公贷款方面，5月短期贷款新增350亿，同比少增2292亿，中长期贷款新增7698亿，同比多增2147亿，但多增幅度为年内最少。我们曾反复强调过一个观点，即高增的对公中长期贷款结构中，预计经营贷占比在不断提升，这些贷款的用途不确定性较高，与资本形成和产出可能相去较远。在贷款挪用、置换高息债务、甚至存在资金空转套利情况，并不直接形成实物工作量。因此，对公中长期贷款数据，已无法准确映射投资景气度的高低，这也是信用扩张与经济增长存在一定背离的原因。
　　零售贷款方面，5月份的情况相较于4月份有所好转。其中，短期贷款新增1988亿，同比多增148亿，中长期贷款1684亿，同比多增637亿。但需求不足依然是潜在问题，5月贷款增量仍明显小于2019、21年等正常年份。在零售贷款增长结构中，真正反映居民消费意愿的信用卡、车贷和住房按揭贷款，今年1-5月份投放不容乐观。当前零售贷款里占比较高的多为个人经营贷。由于消费需求较为疲软，从去年开始消费贷利率已逐步进入“3时代”，且2Q以来有进一步下行之势。另一方面，在居民中长期贷款中，虽然显示一定幅度的正增长，但扣除个人经营贷等影响，5月份居民按揭贷款仍可能呈现“0”增长。根据中国货币网的数据显示，截止6月12月，RMBS早偿率指数为0.215，较今年1月份上行0.13，出现跳涨。按揭贷款早偿压力不容忽视。
　　票据业务方面，5月票据融资新增420亿，同比少增约6700亿，即便相较于21年5月，也同比少增超过1000亿，这似乎和市场预期有点不一致，毕竟5月末1M票据转贴利率一度降至0.4%。结合4-5月份情况看，在上半月银行维持了一定的收票强度，票据利率均出现明显下行。但临近月末，国有大行都采取了控票方式，为非票据类贷款腾挪额度，4月末票据利率大幅上行，5月下旬则一度上行至1%以上。尽管如此，我们判断，5月份国有大行票据融资新增规模或仍在千亿级水平，而股份制银行、城农商行票据融资或出现深度负增长，这也印证了中小银行在5月份整体信贷数据表现较弱的现实情况。另一方面，去年5月23日召开了货币信贷形势分析会，最后一周票据冲量力度特别是，直接将票据利率打至“0”利率，过高基数也是票据融资同比大