2023年4月以来，城投债到期收益率整体呈下行趋势，“缺资产”的困境或再次出现，本文结合一般公共预算收入、主体评级、债券隐含评级、估值收益率梳理可供挖掘的区县级城投债，以供投资者参考。
　　2023年4月以来，各期限各评级城投债到期收益率整体呈下行趋势，当前利差已处于较低历史分位数。6月6日，AAA 1Y、AAA 3Y、AAA 5Y收益率分别为2.49%、2.83%、3.13%，分处于13%、9%、8%分位数；AA+ 1Y、AA+ 3Y、AA+ 5Y收益率分别为2.58%、3.02%、3.32%，分处于13%、10%、8%分位数；AA 1Y、AA 3Y、AA 5Y收益率分别为2.72%、3.32%和3.70%，分处于14%、17%、12%分位数。
　　分地区看，2023年6月6日，22个省份公募城投债加权平均估值收益率在5%以内，估值收益率较高的省份主要为天津、广西、云南、贵州等。福建、江苏、浙江、安徽、湖北、山西等16个省份公募城投债加权平均估值收益率在4%以内，河南、湖南、陕西、甘肃、重庆和山东等6个省份收益率在4-5%之间，天津、广西、云南、贵州等省份收益率相对较高，分别为5.90%、6.35%、8.33%、10.67%。
　　多数省份区县级城投债收益率收窄幅度在30-60bp之间。省级城投债方面，云南、山西、吉林、天津、甘肃和江苏收益率下行明显，超50bp，其中云南收窄幅度达135bp；地市级城投债方面，天津、贵州、重庆收益率收窄幅度超50bp，云南地市级城投债收益率走阔93bp；区县级城投债方面，山西、陕西、江西、贵州、河北、广西等8个省份收益率收窄幅度超50bp，四川、湖北、湖南、福建、江苏、山东、浙江、重庆等14个省份收窄幅度在30-50bp之间。
　　结合以上分析，当前城投债收益率已处于较低历史分位数，“缺资产”的困境或再次出现，适当资质下沉为解决该困境的策略之一，故本部分在框定主体评级AA+及以上且主体所属区县2022年一般公共预算收入在50亿元以上的基础上，结合债券隐含评级及加权估值收益率筛选出当前收益率3%以上的区县/城投主体。
　　一般公共预算收入大于50亿元且主体评级AA+以上的区县级公募城投债主要分布于江苏、浙江、山东、四川、湖南等地。主体评级AA+及以上且所属区县一般公共预算收入大于50亿元的区县级城投合计251家，分布于江苏、浙江、山东、四川、湖南等地，城投家数分别为95家、76家、22家、18家、11家，债券余额分别为4,567.03亿元、3,987.51亿元、813.71亿元、1,047.10亿元、611.60亿元。
　　江苏：符合要求（即“一般公共预算收入大于50亿元且主体评级AA+以上”，下同）的区县级公募城投债涉及10个地市，40个区县。从债券隐含评级看，隐含评级AA级的城投债余额最大，诸如金坛区、启东市、如皋市、东台市、滨湖区、江阴市、崇川区和宜兴市收益率在3.3%-3.7%，对应区县债券余额体量相对不大。隐含评级AA(2)的债券收益率跨度较大，高港区收益率相对较高，东台市、江都区、昆山市、启东市、梁溪区、惠山区6个区县收益率在3.5-4%之间，张家港市、浦口区、如皋市、大丰区、金坛区、泰兴市、江阴市、常熟市和丹阳市收益率在3.3-3.5%之间。
　　浙江：符合要求的区县级公募城投债涉及8个地市，39个区县。浙江区县公募城投债隐含评级分布在AA+、AA和AA(2)，隐含评级AA+城投债主要分布在义乌市、萧山区、柯桥区、上城区、余杭区、西湖区、椒江区、滨江区，收益率在2.8-3.6%之间，椒江区收益率较高，为3.55%，滨江区、西湖区、上城区、柯桥区和萧山区在3-3.5%之间。隐含评级AA城投债主要分布在上虞区、富阳区、海宁市、临安区、诸暨市、萧山区等，瑞安市、安吉县、临海市、永康市、临安区收益率在3.5-3.8%之间，嘉善县、上虞区、东阳市、海盐县、萧山区、义乌市、富阳区和温岭市收益率在3.3-3.5%之间。隐含评级AA(2)城投债主要分布在长兴县、德清县等12个区县，安吉县、吴兴县、长兴县收益率较高，分别为4.53%、4.34%和4.16%，德清县、越城区、宁海县和奉化区收益率在3.5-4%之间。
　　信用债市场回顾：本周信用债发行总额2,512.81亿元，较上周上升22.74%，净融资额562.51亿元，较上周上升137.08%，其中城投债净融资为552.76亿元，较上周上升270.04%，产业债净融资额为9.75亿元，较上周下降88.91%。本周信用债市场成交活跃度有所下降，1年期、3年期、5年期中短票据收益率均有所下降。本周共发生4起评级调整事件，包括1起境外下调、2起境内下调和1起境内上调事件。
　　风险提示：数据提取失误、城投口径判断有误等风险。