资金面：维持宽松。本周DR007运行在1.75-1.83%的区间，R001运行在1.36-1.51%的区间，资金面整体维持宽松。周一至周五央行每日开展20亿元逆回购操作，全周逆回购到期790亿元，公开市场累计净回笼690亿元。本周资金面状态符合预期，下一个观察央行态度的窗口为本月MLF续作情况以及税期的对冲操作。
　　一级市场：需求旺盛。本周利率债招标需求延续旺盛的状态，3年期需求最为集中，国开、口行和农发需求主要集中在3年，其次是5年，中短端在货币宽松预期下最受资金追捧。另外超长债需求也延续火爆，20年国开债全场倍数高达9.68。在银行调低存款利率、存单利率大幅下行的背景下，利率债延续火爆的需求并不意外。
　　二级市场：降息预期升温，长端利率下行。本周十年国债活跃券230004向下突破2.7%的关口，主要推力来自国有大行下调存款利率，以及市场对MLF和LPR降息的期待。具体而言，周一消息面平静，前一个交易日因地产放松担忧引发的调整出现修复，当天230004下行0.25bp。周二，银行下调存单利率的传闻刺激多头情绪，债市情绪延续积极，当天230004下行0.85bp。周三和周四，消息面平静，长端呈现窄幅震荡，230004均收平。周五，易纲行长在陆家嘴论坛的发言中提到“加强逆周期调节”，市场对降息的预期大幅抬升，当天230004下行1.65bp。全周来看，十年国债活跃券230004累计下行2.75bp，十年国开活跃券230205累计下行2bp。
　　期限利差：曲线延续牛陡。本周国债10-1利差走扩9bp至81bp，国开10-1利差走扩2bp至76bp，国债和国开短端利率下行幅度大于长端，曲线延续牛陡态势。在降息预期的催化下，本周1-3年利率债收益率大幅下行，长端受降息的影响并不直接，且仍存在财政和地产政策刺激的潜在利空，因此长端下行略显犹豫。经历了一轮牛陡行情后，当前期限利差的位置又来到相对中性的水平。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期