核心要点：
　　市场回顾：上周煤炭板块下跌6.46%，估值回落安全边际提高
　　上周煤炭（CI005002.WI）跌幅为6.46%，同期沪深300下跌2.37%，行业跑输（沪深300）基准指数4.09个百分点。煤炭细分板块承压，动力煤下跌7.84%，炼焦煤下涨4.81%，焦炭下跌4.67%，无烟煤下跌4.86%，其他煤化工下跌2.50%。截至5月26日，煤炭行业板块PE估值为6.23倍（TTM，剔除负值），处于0.59%分位。板块估值回落，位于历史底部震荡。煤炭板块PB估值为1.25倍，目前处于近十年来48.83%分位点，估值大幅回落，板块安全边际提升。
　　国内外动力煤价格持续承压，需求有望触底回升
　　上周国内外动力煤价格普跌。国内方面：山西优混Q5500全国市场价格为974元/吨，周环比下跌2.08%。国际方面：澳洲NEWC动力煤现货价、欧洲ARA动力煤现货价和南非查理德RB动力煤现货价最新价格分别为158.20美元/吨、104.30美元/吨和120.00美元/吨，三者分别下跌5.89%、8.43%和14.04%。
　　动力煤短期供应保持稳定，需求仍处于底部位置但有望迎来拐点。供给端，CCTD数据显示晋陕蒙样本煤矿产能利用率在84%左右，高于往年同期，但限于整体安监偏紧，产能上升空间有限，预计产地供应于高位平稳运行。海外方面，5月以来澳洲、印尼、俄罗斯等主要进口来源国发运数量较3月、4月小幅回落，但仍处于较高水平。需求端，南方八省电厂煤炭库存延续上升，日耗回升，可用天数下降。截至5月25日，南方八省电厂煤炭库存3734.3万吨，周环比上升4.16%；电厂日耗为185.8万吨，周环比上升5.33%；可用天数为20.1天，周环比下降0.99%。综上所述，目前动力煤供需格局偏松，供应维持高位，增速有望放缓，需求处于底部但已出现改善。随着气温逐渐升高，旺季到来，需求有望迎来拐点。
　　国内外焦煤价格止跌企稳，下游需求有所回暖
　　产地焦煤价格止跌企稳，海外煤价保持平稳。国内产地方面：山西吕梁、河北邯郸、贵州六盘水和内蒙古乌海的当周价格分别为1450元/吨、1930元/吨、1750元/吨和1580元/吨，四者保持周环比持平。海外方面：截至5月26日澳洲峰景矿硬焦煤现货价为234.0美元/吨，周环比持平。
　　焦煤供应有望收缩，国内外价格倒挂持续，需求小幅好转。供给端，产地方面保持平稳生产，短期难有增量。国际方面，澳洲峰景矿硬焦煤现货价为234.0美元/吨，折合到岸价约为1937.55元左右，较澳大利亚产主焦煤京唐港库提价1820元/吨亏损超过100元/吨。国内外焦煤倒挂仍存，进口焦煤亏损明显。需求端，下游终端需求有所好转，日均铁水产量企稳回升，当周产量241.52万吨，周环比上升0.90%。综上所述，目前焦煤进口供应有望收缩，下游终端需求回暖，供需格局逐渐收紧，煤价下探空间有限。
　　投资建议
　　上周动力煤价格承压，受短期需求偏弱，煤价加速下行。但伴随气温上升电厂用电需求已于底部出现改善，随着淡旺季转化，需求有望持续回升，预计短期内煤价下行空间较小。焦煤价格止跌走稳，需求小幅回暖，下游终端需求有望在稳增长政策持续发力下震荡走高。建议关注电煤长协比例较高以及焦煤资源禀赋优异的公司，维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　清洁能源替代风险，安全生产风险，产能释放风险，经济复苏不及预期风险