煤价延续跌势，止跌因素已现。6月第一周，北方港Q5500平仓价775元/吨(-105元)，京唐港主焦煤(山西)库提价1800元/吨(持平)，焦煤企稳，动力煤延续高斜率跌势。动力煤止跌因素已出现：1）6月2日，国际煤价API6、API4、API2分别为134(-3)、99(-2)、101(+2)美元/吨，周跌幅缩窄且南非区域出现上涨，叠加人民币汇率下降，进口煤无成本优势，将支撑价格；2）旺季已至，全国气温提升，沿海电厂库存已出现拐点，掉头向下；3）安全生产趋严，供给趋紧。无需过分担忧煤价。
　　煤价下跌不等于煤企业绩下滑。1）动力煤长协稳价效果佳，5月港口Q5500煤价下降212元，而6月年度长协价仅较5月下降10元；2）煤价回落后，煤炭销售成本有望下降，煤价上升期的2021及2022年，上市公司煤炭成本大幅提升，下行期有望实现降本；3）部分煤企产量维持增势，或将以量补价实现增利。
　　挖掘央企价值，实心的中特估。1）央企有业绩：2023年中央企业“一利五率”的目标为“一增一稳四提升”，其中“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速。23Q1中国神华(H)、中煤能源、上海能源、新集能源、电投能源，归母净利均超预期实现增长，且中煤、上能单季业绩创历史新高，煤炭央企上市平台“一增”完成良好；2）央企有注入：中国神华2022年底开启了久违的并购，且公告以自有资金启动收购控股股东1600万吨产能矿井，盘活货币资金提升ROE；3）央企低估值：截至6月2日，中煤能源、上海能源、新集能源的PB<1，此外中国神华2022年现金股息率高达8.2%。
　　投资建议：23Q1证明了煤价回落期依托长协和成本管控上市煤企依然能做到业绩增长，板块高胜率，中国神华、兖矿能源、首钢资源、冀中能源等公司已发布年报，且分红率分别为73%、70%、80%、79%，高分红逐步兑现，推荐：1）高盈利低估值煤炭央企：电投能源、中国神华、中煤能源、上海能源；2）业绩稳，高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；3）长协焦煤标的：淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；4）成长性标的：华阳股份、中国旭阳集团、昊华能源、兰花科创等。
　　行业回顾：1）截至2023年6月3日，秦皇岛港库存为620.0万吨（-1.0%）。京唐港主焦煤库提价1800元/吨（0.0%），港口一级焦1987元/吨（-2.5%），炼焦煤库存三港合计207.2万吨（3.7%），200万吨以上的焦企开工率为79.3%（0.30PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌14美元/吨（-11.9%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低141元/吨；澳洲焦煤到岸价238美元/吨，较上周上涨4美元/吨（1.5%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低134元/吨。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。