估值完成修复，向权益要收益。5月各主要股指均表现为下跌，转债指数跌幅远小于主要股指、较为扛跌；节奏方面，5月中旬开始受部分个券退市负面的影响，在个别交易日发生超出权益市场的调整，随后修复，事后来看部分转债预期内的退市并未对全市场风险偏好产生持续影响。估值来看，5月全市场转债估值呈现出浅“V”波动，到月末基本修复，但偏股型的高平价与高价转债5月估值都有明显抬升，而偏债型转债估值则受信用风险影响明显压缩。当前除债性转债以外，中性以及偏股型转债目前估值均处于2022年以来的70%分位数以上，基本修复到位，后市需要跟随权益市场节奏进行参与，着重择券向权益市场要收益。短期来看，权益市场仍面临国内增量资金少、经济偏弱运行、外资小幅流出的三重景象，虽然在国内经济出现政策底之后、消费链与复苏链将会进入上行，但短期没有政策出台前，市场可能仍然以AI+与中特估的主线行情为主。而在《抢跑加剧》一文中笔者曾提到过转债中TMT含量较低，市值占比未超过10%，且以电子板块为主，可重点考虑参与半导体相关标的；中特估含量则较高，余额规模超1400亿，其中可以关注电力、以及部分定价较低的金融标的。
　　一周市场回顾：上周指数普遍上涨，但板块内部继续分化，转债指数涨幅0.48%，成交近期明显反弹；估值方面，平价90-110转股溢价率为27.5%，继续回升，价格中位数为121、也明显回升。
　　股市：继续抓住业绩改善条线与AI产业趋势。5月份A股在经济数据修复环比动能不及预期、美债违约预期带动美元走强导致外资阶段性流出、TMT&中特估板块回调活跃资金暂时停止流入多重因素的影响下，出现明显调整，调整幅度超5%，上周四以来市场短线逐步企稳，展望后市，国内经济层面虽然4月工业企业盈利增速仍承压、但未来整体盈利有望逐渐改善；虽然短期美元走强，但是后续随着美联储降息概率的提升，美债收益率和美元指数持续走强的压力将会缓解；而就近期主线板块来说，本轮chatGPT带动的AI将是未来主要的产业趋势，近期市场热度已经开始回升，也将带来资金流入。A股将进入一轮上行趋势，推荐围绕业绩增速最快和改善斜率最大的方向布局，关注主动持续去库存、需求边际复苏的消费电子，盈利稳健、库存低位、资本开支结构优化的通信，地产产业链中的家电、装修建材、家居，以及医药、自动化设备、基础建设、航空机场等领域。从大的产业趋势来看，围绕AI+/数字经济/先进制造/自主可控等领域机会仍将层出不穷。
　　转债：向权益要收益，整体低位均衡布局。上周在权益市场的带动下转债也实现反弹、估值也继续拉升，当前估值已经修复回到22年以来的中等偏高位置。策略方面，当前纯债较低的机会成本导致转债整体估值较为坚挺，后市大幅调整的概率较小、但短期权益弱势也难以支撑估值进一步向上，行业方面可以回到主线的AI与部分中特估方向，此外可以抓住转债特性对部分超跌板块进行低价参与，个券方面，可以关注1）或将迎来新一轮上行的AI+标的烽火、奥飞、华特、南电、景23、聚飞等；2）中特估中绝对位置不高的中信；3）细分领域景气较高的成长标的，如起帆、金盘、广大、道通等；绝对价格较低&有业绩支撑的赛道类标的可进行左侧布局，如科利等；4）地产链后周期的江山、火星等标的，经济复苏顺周期标的贵轮、友发、赛轮、凤21、合力等。
　　一级市场跟踪：上周无新券发行，7家公司发行转债预案，24家公司转债发行获股东大会通过，1家公司转债发行获发审委通过，7家公司转债获得证监会核准批文。
　　风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整