【核心观点】
　　年初至今，SW商贸零售和SW美容护理板块各累计下跌19.7%和12.1%，其中商贸零售板块个股表现分化。结合行情表现与基本面预期，我们自上而下对零售个股进行梳理，重点推荐国企改革和业务创新两条主线，优选其中估值具备较高安全边际个股，关注珠宝公司终端动销；美护公司经过二季度调整产品、强化投放，618成为美妆公司重要验证窗口，优质龙头多渠道发力，业绩完成度靓丽，重点关注低估值标的困境反转机会。
　　（1）国企改革：股权激励、团队的变化、资产重组。零售国企往往在区域内有较强的规模优势，我们认为有望通过股权激励等改革举措激发活力。
　　从2023年经营计划看，零售企业2023年主要围绕业绩、经营、市值三个方面，以稳健和恢复为主，扩张并不激进。①业绩目标：除大商股份锚定疫情前2019年水平以外，其他多数目标制定较2022年同比小幅增长；②经营目标：2022年年报中提出经营计划的零售企业均未拟定激进的扩张计划，重视存量优化改造、风险控制；③市值管理：仅王府井在2022年年报中提及将加强市值管理。
　　其中，部分零售公司近年管理层变更，新一代领导班子呈现年轻化，如银座股份、中百集团、小商品城、丽尚国潮等。
　　（2）业务创新：拥抱新技术、探索新业态。随着零售行业整体全渠道融合及数字化转型深化，越来越多的零售企业主动拥抱新技术、探索新业态。
　　主要上市公司中，小商品城：从蛰伏到蝶变，综合贸易服务商转型步入收获期，形成“人、货、场”和“物流、资金流、信息流”的双重生态圈协同。家家悦：积极探索零食店（烟台莱山保利零食店4月28日开业），看好主力业态中期成长势能。王府井：“有税+免税双轮驱动”，王府井国际免税港2023/1/18在海南万宁正式开业。百联股份：据公司2020年7月7日《关于股票异常波动的公告》，公司已向政府相关部门提出免税品经营资质的申请。
　　（3）安全边际：消费REITs政策盘活存量资产，带动百货自有物业价值重估。由于缺少合适的变现途径，百货企业自有物业价值相较于市值有一定折价。
　　2023年3月24日发改委发布《关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目申报推荐工作的通知》，首次将百货商场、购物中心、农贸市场、社区商业纳入REITs项目范围，为零售企业打开REITs融资空间，过去的“类REITs”融资方式向“公募REITs”转变，流动性增强；把控资金使用用途，不超过30%的净回收资金可用于盘活存量资产项目，且可跨区域、跨行业使用。
　　我们认为，公募Reits政策落地有望为现金流本就充沛的零售企业打开新发展空间，龙头企业既有拓展零售主业提升份额，也有更多开拓新业务的机会与潜力。
　　投资建议：基于国企改革+业务创新+安全边际，我们维持对珠宝和百货龙头的推荐，关注其他子板块中有边际变化且业绩确定性高的个股。重点推荐：重庆百货、老凤祥、小商品城、家家悦、安克创新、巨子生物，关注百联股份、王府井、周大生、潮宏基、爱美客、华熙生物、名创优品、美团-W。
　　行业风险提示：消费复苏不及预期；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。