核心观点。中国石油化工国企拥有国内大部分原油及成品油资源，能够发挥整体优势集中力量办大事；同时，受益于中国稳健增长经济环境，中国石油化工国企盈利情况与海外企业相比更加稳定。这两方面优势有待被市场发掘。未来随着国企改革的推进以及中国石油化工国企逐渐转型成为综合能源供应商，中国石油化工国企估值有望持续提升。
　　油气开采：三桶油在国内原油市场上具有举足轻重的地位。2021年，中国石油、中国石化、中国海油在中国原油产量占比达到95%，在国内原油市场上具有举足轻重的地位。2018年，尽管国际原油价格下行，三桶油仍逆势增加资本支出，对于保障国家能源安全具有重要意义。
　　油气运输：石化国企助力国家管网集团，保障天然气供应稳定。2020年，中石油、中石化公告将旗下油气管线资产转让给国家管网集团。中国石油转让油气管线资产净值2228.80亿元，评估增值458.24亿元；中国石化转让的油气管线资产净值860.61亿元，评估增值365.94亿元。我们认为国家管网集团完成对国内油气管线整合后有助于实现全国原油、成品油、天然气管线的互联互通，有助于西部的原油、天然气更便捷地输送至东部地区，有利于油气市场的拓展。
　　成品油：石化国企顺应成品油市场化改革趋势。2021年，中国石油和中国石化成品油销售量占中国成品油总需求量的86%，在国内成品油市场上具有重要地位。我们认为，两桶油通过发挥一体化和营销网络优势，提升经营质量和规模，创新营销方式，实施精准营销策略，顺应中国成品油价格市场化改革趋势，对于提高成品油市场运行效率，保障国家能源供应安全意义深刻。
　　受益中国稳健增长经济环境，国内石化国企盈利较稳定。我们认为，在中国稳健增长的经济大环境下，中国石化国企受行业周期性的影响相对较小，盈利情况与海外企业相比更加稳定。根据wind，中国石化的季度净利润在大多数时期均稳定在200亿元左右，而海外西方石油的单季度净利润波动较大，较多时期处于亏损状态。
　　国企改革大趋势下，石化国企经营效率持续提升。2015年以来，中国持续推进国企改革，2023年，在国企改革三年行动方案结束后，国资委又提出了新一轮国企改革深化提升行动，将主要抓好加快优化国有经济布局结构，增强服务国家战略的功能作用；加快完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营；加快健全有利于国有企业科技创新的体制机制，加快打造创新型国有企业等三个方面的工作。预计石化国企经营效率未来将持续提升。
　　中国特色估值体系下，石化国企估值存在提升空间。根据wind，大多数海外石化企业PB都在2-3倍之间。国内中国石化PB 0.99倍，中国石油PB 0.96倍，中国海油PB 1.35倍，均低于海外石化企业平均水平，估值存在提升空间。
　　中国特色估值体系下，石化国企有望迎来估值重塑。我们认为，中国石化国企拥有国内大部分原油及成品油资源，具备保障能源安全的中国特色，能够发挥整体优势集中力量办大事，这方面价值在中国特色估值体系下有望被重估。同时，受益中国稳健增长经济环境，中国石化国企受行业周期性的影响相对较小，盈利情况与海外企业相比更加稳定。这方面优势有待被市场发掘。
　　投资建议。中国石化国企估值存在持续提升动力。建议关注中国石油、中国石化、中国海油等相关企业。
　　风险提示：国企改革不及预期；下游需求不及预期；政策风险等。