2023年5月中国官方制造业PMI录得48.8%，环比下降0.4pct；官方非制造业PMI录得54.5%，环比回落1.9pct；综合PMI产出指数52.9%，环比下降1.5个百分点。5月制造业PMI分项全面回落，非制造业需求也在加速转弱。
　　1、制造业分项：供需双弱，价格承压
　　（1）供货商配送时间：下游采购需求转弱，配送效率相对提升。分项环比+0.2pct至50.5%，配送效率相对上升，但结合5月整车货运流量指数环比下行来看，或主要反映下游采购需求转弱。
　　（2）新订单：新增需求不足的压力继续凸显。据中采披露，上游基础原材料行业景气对PMI拖累较深；而消费品制造业、装备制造业等挂钩居民消费、制造业投资的行业需求仍有韧性。
　　（3）生产：跟随需求转弱，回落至收缩区间。下游需求不及预期、难以支撑涨价，生产端盈利受损，多类工业品开工率主动调减，拖累生产分项。
　　（4）外贸：外贸景气进一步收缩，但幅度有限。进出口在边际上虽无显著企稳的信号，但也未呈现出加速走弱的趋势。
　　（5）库存：生产补库转弱，产成品去库小幅加快。从斜率上看依然低于历年同期，指向需求不足的问题依然突出。
　　（6）价格：加速下行，需求对价格的支撑不足。主要原材料购进价格、出厂价格均创2022年8月以来最低值，价格下跌的压力突出。
　　2、非制造业：扩张动能转弱，新增需求不足
　　（1）服务业：服务业PMI环比降1.3pct至53.8%，扩张动能继续放缓；新订单下降至49.5%，也是年初以来首次低于荣枯线，需求边际加速转弱。
　　（2）建筑业：建筑业PMI环比降5.7pct至58.2%，降幅超过季节性。新订单环比下滑4pct至49.5%，与5月以来投资相关高频边际持续下行的指向一致，均反映投资新增需求不足。
　　总结而言，5月PMI数据综合反映内需继续转弱的特点。制造业从上个月的“供强需弱”转向当前的“供需双弱”，尤其是价格分项也受到需求不足的拖累而持续、加速下行，指向短期内PPI或继续承压。从相对位置看，制造业PMI已回落到2012年以来同期最低水平，各个分项几乎全面下行，但从幅度上看，PMI自高点“快速回落”的阶段也已经过去，开始转向“偏弱震荡”。
　　结合行业角度，5月服务业新增需求也明显回落，反映其韧性在转弱，服务业与制造业之间的分化可能“向下”收敛。此外，5月景气度明显下行的基础原材料行业，直接与中游工业品的生产预期、下游投资需求相关，建筑业PMI从历史同期上限也回落到中性水平，说明投资需求增量不足的“矛盾”已比较突出，存量宽信用工具对当下基建需求的拉动效果趋弱，短期内可期待政策会否追加增量。
　　风险提示：政策加码提振“宽信用”预期。