第一，3月初以来的行情演进以收益率曲线的“陡峭化下行”为主要形态，5月末一周的陡峭化首次出现长短背离。上周收益率曲线再次走陡，但形态上出现长端和短端的背离，一定程度上反映“买短卖长”的机构操作。
　　第二，“买短卖长”是否合理？这样操作所面临的风险和尴尬也很明显，即曲线平坦化下行的踏空风险和短端绝对水平不高的尴尬。显然长端继续下行的赔率并不高，需要更明显的基本面持续走弱驱动。短端绝对位置已经偏低，相对位置尚属合理。
　　第三，资金价格维持偏低位置，是“买短卖长”成立的前提，而二季度以来的资金宽松和5月中枢的进一步下行，更多来自于银行体系流动性的宽松。从流动性总量水平来看，二季度以来的超储率有所下行，央行操作的主要影响在于宽松预期。银行体系流动性的宽松，尤其是大行融出的持续放量，是当前资金价格偏低位置的主要驱动。
　　第四，后续的资金环境判断的难度依然较大，有以下角度可以关注。从时间和空间维度上看，6月资金宽松维持存在可能性；6月末存在半年度时点考核压力，NCD有到期高峰需要续发，但前期指标总体宽松；信贷依然是后续影响流动性形势的关键变量，也是6月风险的主要因素。
　　总结来看，当前“买短卖长”的确是性价比较高的调整策略。主要考虑到长端利率和风险资产对于需求走弱较为充分的定价，长端下行赔率有限，情绪钝化。短端有绝对水平不高的尴尬，但与资金利差的相对定价尚属合理。后续收益率曲线进一步走陡需要偏低资金价格的维持，而目前流动性宽松的动因更多来自银行体系内部，6月资金保持低位的胜率中性，关键在于传统大月的信贷投放表现，将影响指标考核压力和大行融出积极性，关注票据利率在月末效应后的表现。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期