报告摘要：
　　2023年5月，10Y国开收益率延续下行趋势，与模型判断一致。截至5月29日，10年国开收益率为2.85%，较4月末下行9bp。
　　5月利率下行受多重因素影响，一是4月信贷数据不及预期，市场再度博弈降息；二是4月通胀数据温和，进出口同比增速较3月放缓，部分重要经济数据弱于市场预期，对债市形成利多支撑；三是银行体系供给持续放量，资金面进一步宽松；四是一级市场供给偏低。
　　我们在报告《预测长端利率，8191个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型。
　　在6月预判中，支持利率下行的因素居多，生产端方面，4月制造业PMI49.2%，较3月回落2.6pct，新订单指数反映市场需求不足；通胀方面，PPI同比降至-3.6%，CPI持续低于预期；资金方面，5月流动性进一步宽松，R007月均值降至1.98%（-32bp）；融资方面，4月社融和贷款总量明显转弱，社融存量同比增速持平3月；交易数据方面，30Y国债月度换手率上行至6.24%，连续两个月高增；海外方面，CRB工业原料指数同比降幅扩大，为16.5%，美元指数重回上行。
　　地产数据仍是阻碍利率下行的扰动项，5月地产量价进一步修复，70城房价环比增0.3%，连续三个月实现环比正增长，地产销售面积同比降幅由1.8%进一步收窄至0.4%；名义GDP增速替代指标（工业增加值同比+PPI同比）结束两个月的回落，4月转为上行2%。
　　利率模型本质上是一次模拟市场参与者研判市场的统计推断，结果侧重于胜率层面。目前债市处于预期摇摆的波动区间，模型也在逐月学习市场，优化各变量的相对重要性。我们将2023年5月末（截至29日）最新观测的样本数据代入模型，来预判6月长端利率走势，发现20个最优组合中，14组支持利率下行（5月为15组），6组支持利率上行。
　　关注收益占优模型在短期回调阶段的信号作用。参考近期几个误判月份的结果，尽管当时20组模型整体判断利率向下，但部分收益占优模型仍可给出上行提示，其判断结果或可作为大趋势中短期回调的风险信号。分组别来看，本月6组支持利率上行的判断均来自收益占优模型，6月需关注4-5月阶段性行情后，机构止盈情绪的强弱变化。
　　6月关注流动性及政策是否加码。5月税期央行每日仅投放20亿逆回购，跨月期间单日投放量也在500亿以内，反映资金面延续自发平衡。进入6月初，受益于5月末财政支出，资金利率有望进一步下行。近期市场对政策加码预期增强，关注地方债发行是否加快，以及准财政工具、政策行信贷额度等金融工具是否推出。
　　风险提示。定量分析过程存在偏差；依据历史统计经验进行外推等。