报告摘要：
　　4月低基数的影响更加明显。去年4月基数较低，推动零售和工业增加值同比增速反弹，不过投资累计同比增速仍在放缓。以2021年为基数观察两年同比增速，4月主要经济指标的两年同比平均值（几何平均）均较3月放缓。
　　需求端关注三个方面：一是尽管基数较低，但投资累计同比增速仍在放缓。受制造业和地产投资拖累，民间投资累计同比增速也小幅放缓。
　　二是零售受低基数影响相对更大。除了餐饮之外，其他零售相关指标的两年同比增速均不算高，消费仍有较大修复空间。
　　三是工业出口交货值同比转正。4月出口交货值当月同比0.7%，基数较低也是推升出口交货值的重要因素。
　　年轻人失业率继续上升。16-24岁人口调查失业率上行至20.4%，为近年来的高点。而全国企业就业人员周平均工作时间为48.8小时，为2018年6月以来最高。相对于2018-2019年增加近3小时。工作时间拉长，反映企业可能宁愿让员工加班，而对招工持谨慎态度。
　　观察同比增速，4月经济延续恢复态势，但以两年同比平均增速为标尺衡量，4月经济数据整体弱于3月。如我们用今年的GDP增长目标5%左右，与去年GDP同比3%，计算两年平均同比在4%左右。观察4月经济指标两年平均同比增速，不考虑通胀因素，高于4%的指标有基础设施投资（6.1%）、制造业投资（5.8%）、出口美元计价（6.0%）、餐饮收入（5.4%），其他指标4月的两年平均同比大多低于4.0%。
　　债市已计入经济数据环比放缓的预期。数据发布后，长端利率反应不大。短期债市的关注点可能在于两个方面，一是流动性走向。近期银行融出接近回到去年三季度的规模，同时隔夜资金利率维持低位，流动性在朝着市场自发平衡的方向发展。关注5月税期和月末资金利率的上行幅度，如资金利率上行幅度明显低于往年同期，资金宽松的状态可能会延续至6月下旬跨季前夕。二是观察经济数据放缓是短期现象，还是在5月延续。从5月以来的高频数据来看，部分经济数据可能延续低位震荡。在这种背景下，经济基本面仍在支撑债券牛市延续。
　　短期内，如果因为部分投资者选择止盈，而带来长端利率向上震荡，反而可能重新成为拉久期的机会。流动性相对较好的利率债拉久期相对占优，防御式进攻。
　　核心假设风险。货币政策出现超预期调整。财政政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。
　　备注：本文数据来源于Wind