行情：5月15-19日，权益市场情绪略有回暖，转债表现相对较强。截至5月19日，中证转债指数收盘价为406.33，较5月12日环比上涨0.90%，而万得全A同期上涨0.72%，转债市场表现相对较强。
　　估值：5月15-19日，转债市场各价位估值均有所拉伸，偏股型估值拉伸幅度相对较高。正股回暖背景下，以万得全A为口径计算的ERP，由5月12日的2.87%环比下降至2.83%，正股性价比维持相对高位。
　　供需：5月15-19日，季节性因素影响，新券依旧零供给，但批文获取明显回升。二级市场成交热度明显回落，隔夜利率中枢税期有所上行。
　　产业：地产销售环比上升，但仍低于往年同期水平；水泥价格持续下跌，石油沥青开工率步入下降区间；硅片&硅料价格高位回落，四氧化三钴、氢氧化锂、六氟磷酸锂价格继续走低；猪价处于过度下跌的二级预警区间；航班执行率维持高位波动。
　　策略：转债正股震荡调整的环境下，下修转债数目明显增加。5月转债提议下修数目已达6次，处于历史单月较高水平，究其原因，一方面转债正股行情低迷时期，可下修转债的基数增加；另一方面，若接下来行情转暖，发行人下修后可明显减轻后续转股难度。不过，面对近期激增的转债提议下修案例，我们建议不必将过多精力放在博弈下修之上，这主要是因为投资者难以从案头研究分析出转债发行人具体下修的标的和执行时点，导致策略的整体效率偏低。
　　此外，5月19日晚，正邦转债发布《关于召开“正邦转债”2023年第一次债券持有人会议的通知》，法院若受理公司破产申请，则正邦转债提前到期，此后的15个自然日内，转债持有人可以交易，30个自然日内，转债持有人可以转股。这种情形将转债完全视作普通债权，破产受理即到期，开拓了转债市场先例。基于此，我们还梳理了其他申请重整的转债，包括全筑转债、花王转债、搜特转债。
　　个券方面，关注银行转债的整体机会；中特估&一带一路品种，G三峡EB2、中钢转债、大秦转债、鸿路转债、本钢转债等；AI&数字经济品种，润建转债、烽火转债、游族转债等；半导体检测设备品种，精测转2等；医药品种，科伦转债、奕瑞转债、寿22转债等；汽车品种，银轮转债、爱迪转债、豪能转债等；以及其他即期业绩较强的个券大元转债、申昊转债等。此外，值得长期跟踪的核心标的方面，还包括消费、光伏、电动车、有色等行业个券，具体列表欢迎参考报告正文。
　　风险提示。美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求；权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。