针对经济数据环比放缓，稳增长工具可能推出。今年4月部分经济数据、5月水泥价格、高炉开工率等高频指标出现环比放缓。不过4-5月同比基数较低，进入6月，同比基数抬高，经济指标环比放缓对同比的影响将显性化。在这种情况下，市场对政策发力的预期逐渐升温。
　　可能出台的稳增长工具，2022年可作为参考，主要分为三类：一是财政工具，如下达5000亿元专项债结存限额；二是准财政工具，如政策性开发性金融工具；三是金融工具，如政策性银行信贷额度。其中准财政工具和金融工具，并不涉及政府债发行缴款带来的供给压力，对债市的影响主要体现在稳增长预期和稳增长效应两个方面。
　　今年后续推出的稳增长工具，可能主要是准财政工具和金融工具。考虑到地方专项债尚剩余约2万亿元额度（详见《额度下达后，地方债发行节奏怎么看》），首先可能出台的稳增长工具，地方专项债加快发行节奏或是重要选项。其次是准财政工具和政策性银行信贷额度等金融工具，重点关注这部分是否推出及落地规模。
　　除了稳增长工具之外，平衡财政收支的工具也引发市场关注，包括特别国债、置换债等债务融资工具。其中，特别国债作为“十年一见”的财政工具，注重投资于有收益的项目或实物类资产，用于填补地方财政收支缺口的可能性较小。如后续部分地区土地市场恢复仍偏慢，可能会在地方债限额内，发行再融资债（置换债）推动隐债化解，但规模上可能不会明显高于5000亿元（根据2020-2022年发行情况推断）。
　　对于接下来的债市行情，我们关注三个方面：一是短期内，稳增长工具出台的可能性，主要影响长端利率；二是流动性宽松是基础，短端利率确定性相对较高；三是中期关注基本面的边际变化。
　　综合来看，如短期内未推出稳增长工具，10年国债收益率可能仍在2.70%附近窄幅波动；如推出稳增长工具，10年国债收益率中枢可能回到2.75%附近。在流动性自发平衡的情况下，短端利率风险相对较低，长端利率上行空间也受到约束。
　　核心假设风险。货币政策超预期调整。流动性超预期变化等。
　　备注：本文数据来源于Wind。