网易有道23Q1营业收入11.63亿元，同比-3.1%；non-GAAP归母净亏损1.94亿元，同比扩大173.4%。公司在AI技术方面有多年积累，应用落地在智能硬件和学习服务课程等各方面业务，进一步聚焦高中与素质课程，有望在AI赋能下回归增长区间。建议持续关注。
　　支撑评级的要点
　　23Q1有道总收入小幅下滑，归母净亏损同比扩大。网易有道23Q1营业收入11.63亿元，同比-3.1%；经营亏损-1.96亿元，同比扩大56.5%；GAAP归母净亏损-2.04亿元，同比扩大101.3%；non-GAAP归母净亏损1.94亿元，同比扩大173.4%。。
　　智能硬件业务受宏观环境影响较大，词典笔推动毛利率上行。23Q1智能硬件收入2.13亿元，同比-16.0%。由于宏观环境以及消费电子整体销售疲软，23Q1有道旗下智能产品销量有所下降。但有道智能设备市场认可度高、竞争力强，22Q3推出的词典笔X5市场反响较佳，推动整体智能设备毛利率从22Q1的33.7%增长到23Q1的39.6%。
　　聚焦高中和素质课程，AI全面赋能学习服务。23Q1学习服务收入7.32亿元，同比-11.3%。学习服务收入受成人课程收入下滑影响较大，除成人与职业课程外，高中与素质课程同比增长超过40%。素质课程主要包括棋类、人文素养、编程、体育、艺术等。其中旗舰产品围棋课程，使用AI进行博弈教学，目前已配备入门、进阶、冠军班等不同水平的课程内容和师资。儿童阅读器有道乐读利用AI推荐适合儿童各年龄段的读物产品。后续公司资源将进一步围绕高中与素质课程，预计将很快在AI赋能下回归增长区间。
　　广告平台升级推动线上广告收入与毛利率提升。23Q1线上广告收入2.18亿元，同比+79.7%。有道去年完成了对广告平台的升级，在通过算法升级提升用户匹配效率的同时，有能力实时且准确的将转化率以及ROI等数据展示给广告客户，拉动了整体营销服务收入增长。此外，由于第三方效果广告毛利率提升，线上广告业务的毛利率从22Q1的23.7%上升到23Q1的29.1%。
　　智能硬件和学习服务毛利率均提升，各项费用率同比收缩。由于收入占比最高的学习服务收入规模减少同时毛利率下滑，有道23Q1整体毛利率51.7%，同比-1.7ppts。23Q1销售/研发/管理费用率48.6%/4.3%/15.7%，同比+6.4/-0.5/-1.2ppts，销售费用率的增加主要系学习服务与智能设备营销投入的增长，研发与管理费用率均由于员工数量减少有一定程度下滑。
　　投资建议
　　5月29日教育部等十八部门发文，探索利用人工智能等技术手段弥补优质教育教学资源不足的状况。有道在AI技术方面已有多年积累，掌握神经网络翻译（YNMT）、计算机视觉（OCR）、自然语言处理（NLP）、智能语音AI技术、高性能计算等，在智能设备和学习服务中广泛应用，且反馈效果优秀。而与其他智能硬件厂商相比，有道更具有教研经验和教师资源，学习课程具有差异化优势。建议持续关注。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济下滑；教育政策监管超预期；产品销量不及预期；技术发展停滞