5月EPMI回落，表现偏弱。5月EPMI录得50.7%，位于荣枯线上。从季节性上看，3-4月为生产旺季，5月新兴产业景气扩张放缓符合季节性。但从2023年表现来看，EPMI已连续3个月走弱，反映新兴产业旺季不旺。而从历年同期比较来看，今年5月EPMI虽然位于荣枯线上，但也仅仅好于2022年同期，弱于历年同期平均表现。
　　需求持续转弱，牵引生产下滑。从分项数据来看，除就业小幅改善外，需求、生产、原材料库存等分项均在转弱。其中，需求转弱抑制生产的特征较为突出。同时，企业或已对后续减产做出安排，采购量及原材料库存分项同步回落。上述特征与4月PMI所展现的特征基本一致，反映供需同步转弱仍在延续。
　　5月PMI预计仍在荣枯线下，弱改善特征持续固化。EPMI反映的是经济中最具活力的部门所面临的困境，折射出供需偏弱已是当前经济的普遍现象。由此来看，5月PMI维持在荣枯线下的概率较大。结合我们对于库存周期的判断，被动去库存阶段，经济复苏将保持弱势，盈利改善的阻力较大。
　　风险提示
　　海外超预期衰退，挫伤我国外需强度，拖累国内经济复苏进程。
　　不排除政策在经济走弱时加大刺激力度，政策外生动力推动经济走强。