引言：美国经济衰退预期升温
　　随着美国经济衰退叙事展开，市场对于美联储6月停止加息的预期逐渐升温。但“预期并不等于事实”，结合历史经验，市场预期与美联储实际决议之间存在明显差距。因此，需要更多证据来判断美联储是否即将退出加息。
　　何以退出？从美联储文件读起
　　尽管美联储决策的框架与数据息息相关，但单纯盯住数据容易“刻舟求剑”，选择更加合适的观察对象就是关键。为了更好的推演未来美联储加息（及降息）节奏，结合美联储官方文件进行分析将是更恰当的选择，美联储FOMC纪要对货币政策决议的背景和依据有较为系统的分析，或能够帮助我们找到确定美联储退出加息的关键因素。
　　单一冲击，美联储决策相对顺畅
　　经济增长显著放缓是美联储退出加息的最常见信号。为熨平经济周期，美联储通常在经济过热时选择加息。但伴随着利率高企，经济活动逐步释放放缓甚至陷入衰退的信号，或因高利率刺穿资产价格泡沫，资产价格剧烈调整威胁经济稳定性，迫使联储退出加息。在国际常用定义中，GDP连续两个季度负增长被认为是该国经济陷入了“技术性”衰退的标准，但是在美联储实际决策中我们发现，当经济衰退信号足够“充分”时，美联储往往在一个季度经济增长转负时便停止加息进程，但降息的时点存在较大差异。最典型的例子是1960年、2000年、2007年三次退出加息时，经济出现明显的衰退信号均是主导美联储决策的关键因素。
　　通胀拦路，美联储往往进退两难
　　滞胀环境下，通胀和经济压力同时存在，增大了美联储决策难度。通胀俨然是目前美联储最难以回避的话题，上世纪70、80年代美国曾经历了多次大规模的滞胀，除了外部冲击的原因之外，货币政策摇摆不定更加剧了通胀的上行压力。1969年、1974年的两次退出加息都是美联储选择放弃抗通胀转而关注经济，在通胀持续上行的背景下选择退出加息，导致通胀失控的风险加剧，经济陷入深度衰退。直到1978年沃尔克上台，美国漫长的滞胀期才被终结，但也相应付出了经济衰退的代价。总结而言，历史上滞胀期美联储选择退出加息通常需要满足三个条件：一则，美联储已经明确且持续的向市场释放出货币政策框架稳定的信号，长期通胀预期相对稳定；二则，通胀核心驱动力趋势反转，环比增速回落并转负；三则，如果就业市场明显恶化，美联储也可能选择不再加息。
　　未来如何？6月未必退出，降息仍需等待
　　基数效应下美国通胀重新上行概率不大，退出加息已有眉目，但或许不是6月。随着衰退叙事展开，加息终点已经不远，但或许不是6月：一方面，短期来看房租、二手车等通胀因素难以快速回落，美国核心CPI环比增速仍然偏高，而另一方面，银行业风波对信贷需求的冲击有所显现但并未形成考验，且就业市场仍然偏紧，美联储未必选择在6月退出加息。但随着未来房租、二手车等通胀因素逐渐消解，高基数的加成下通胀或将持续回落，美联储大概率在年中退出加息，年内降息概率不大。
　　风险提示
　　美国信贷条件或将进一步收紧。