投资逻辑
　　公司在大模型领域布局已久。高精尖算法方面，公司自2017年就开始与本田共同研发L4级自动驾驶技术。通用大模型方面，公司自2018年开始布局，2023年发布“书生2.5”多模态模型以及“日日新”系列生成式大模型。目前公司通用大模型已经覆盖视觉、语言、多模态、内容生产四大领域。
　　公司现有业务的主要使命是接续现金流和积累场景，因此业务落地思路从赋能百业转向聚焦于能持续提供现金流的业务，为技术发展争取更长的时间窗口。目前公司业务分为智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车4个板块。2022年，公司实现营收38.1亿元，同比下滑19.0%，主要系智慧城市及智慧商业业务受到宏观经济影响；净利润为-60.9亿元，较上年亏损幅度缩窄64.5%，主要由于优先股及其他金融负债的公允价值亏损和以股份为基础的薪酬开支减少所致。
　　过去，智慧城市业务是公司增长的压舱石；未来聚焦于能提供稳定现金流的业务。2022年以来，智慧生活在AISDK[1]及传感器的驱动之下大幅增长，营收占比由2021年的8.8%提升至25.1%；智能汽车受益于车舱产品矩阵的丰富及智能驾驶量产交付，营收占比由2021年的3.9%提升至7.7%。智慧生活逐步向能源、工业等场景聚焦，且随着生成式AI算力需求爆发，2023年SenseCore对外服务产生的收入规模也有望随之增长。随着公司业务结构的改善，贸易应收周转天数和经营性现金流也存在改善的可能。
　　与其他提供大语言模型的企业相比，公司优势包括技术与人才优势、算力供给优势、中立的第三方立场、相对其他算法企业具备资金优势。与互联网公司、华为、讯飞等公司相比，公司在稳定的盈利模式和落地应用生态建设方面略有不足。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司2023~2025年营业收入分别为52.9/70.0/89.0亿元，归母净利润分别为-35.1/-28.2/-24.2亿元，对应EPS分别为-0.10/-0.08/-0.07元。由于公司目前尚未盈利，且智慧生活、智能汽车等新业务处于初期快速增长阶段，因此我们采用市销率法对公司进行估值，选取可比的AI公司云从科技、格灵深瞳和拓尔思作为可比公司，给予公司2023年20倍PS估值，目标价3.389港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　AI算法研发进度不及预期；宏观因素及港股市场流动性收紧；未能探索出稳定持续的盈利模式；大股东减持；国际关系风险