公司披露2022年年报。2022年，主营业务收入38.1亿元，同比减少19.0%；归母净利润为-60.4亿元，亏损同比缩小64.7%；经营活动现金流净额-30.8亿元，现金流净流出同比增加23.7%。
　　智慧商业和智慧城市业务受疫情影响较大。2022年，智慧商业业务收入14.6亿元，同比减少25.2%；智慧城市业务收入11.0亿元，同比减少48.8%。2022年，各行业客户的生产经营普遍受疫情影响较大，其对于智能化升级的投入力度有所延缓和减弱，这是导致营收占比较大的智慧商业和智慧城市业务营收规模减少的主要原因。
　　AIaaS服务已初具规模。22年，SenseCore算力算法基础设施已具备5.0EFLOPS算力输出能力，以AIaaS的模式向各行业客户提供智能化服务，包括为8家大型客户提供超过7千块GPU的计算资源，支持其大模型训练任务。我们认为，公司拥有的超大规模AI算力基础设施，不仅有利于其自身AI大模型的研发，还有望推动AIaaS收入快速增长。我们看好公司未来AIaaS收入占比提升以及商业模式的优化升级。
　　盈利预测与投资建议。23-25年，EPS预计分别为-0.09/-0.07/-0.05元人民币/股，营收预计分别为53/73/100亿元。综合考虑公司的行业地位、竞争优势、下游需求等因素，参考可比公司估值，我们给予公司23年20倍的PS，对应合理价值3.60港元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。贸易摩擦导致公司融资进程受阻；应用领域智能化改造升级不及预期；研发投入巨大和成果转化的风险；商业场景人脸识别技术应用的法律风险。