事件：4月10日，商汤举办技术交流日活动，宣布推出大模型体系“商汤日日新SenseNova大模型”，具备自然语言生成、文生图、感知模型标注、模型研发功能。
　　SenseCore大装置+全栈大模型研发，通用人工智能领域优势突出。商汤AGI基础设施具备先发优势，支撑自身技术迭代和大模型商业化输出：1）算力规模持续扩展。AIDC基于2.7万块AI专用GPU，算力输出能力达5.0 exaFLOPS，可同时支持20个千亿级大模型训练；2）全栈超大模型研发能力。自研CV、NLP、AIGC、多模态等众多大模型，积极探索SenseCore“卖模型”+“卖算力”的AIaaS商业模式，赋能垂直行业客户自定义模型的开发；3）高质量多模态训练数据集积累深厚。大模型性能由训练数据规模和参数量决定，商汤作为国内AI领军公司，通过AI落地项目积累大量视觉信息，训练数据积累深厚；4）大模型高效率部署落地。除模型底层优化外，推理部署、自动数据标注和AI开发工具链等帮助客户提升模型开发效率、降低成本。
　　“日日新SenseNova”大模型体系超预期，多种大模型表现值得期待。商汤现场实时进行大模型演示，模型交互流畅，生成结果准确性和完成度较高，商汤技术能力进一步得到认可，提振国产AI大模型信心。1）推出1800亿参数中文大语言模型“商量SenseChat”。作为类ChatGPT大模型，“商量”功能包括：①多轮对话，整合多轮输入信息，完善文本生成；②长文本分析，解析文件信息并回复用户提问；③编程助手，具备代码补全、扩写、复杂度分析等功能，商汤内部实测代码编写效率提升62%，或成为软件开发新范式。2）为应对AIGC火热需求，推出一系列生成式AI模型及应用。其中①超10亿参数的“秒画”文生图创作平台，根据输入文字指示可实现2秒生成图片，通过上传范例还可进一步训练模型优化图片生成风格；②“如影”数字人视频生成平台，录制5分钟真人视频，即可生成多种风格的2D/3D数字人宣传视频；③“琼宇”和“格物”3D内容生成平台，分别实现场景构建和物体复刻，高还原真实细节和光影效果。
　　大模型针对具体应用场景，商业落地可能性高。商汤大模型赋能百业，助力B端客户降本增效和内容生产革新。语言模型“商量”可打造医疗问诊和法律咨询助手等；生成式AI模型的图片、视频和3D内容生成功能，直接对应广告营销、空间创意、建筑设计、影视创作、数字孪生和元宇宙等应用场景。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持23-25年收入预测51.75/75.06/115.54亿元人民币，对应23/24年18.9/13.0x P/S;维持23-25年净亏损为33.90/19.59/3.84亿元人民币。商汤大模型功能丰富，技术性能和生成效果超预期。参考A股AI算法公司云从科技/虹软科技23年19.0/23.8x P/S，鉴于商汤：1）凭借“大装置+大模型”的通用人工智能实力，公司有望承接B端行业客户需求，赋能多个垂直赛道，2）探索对外输出模型和算力的AIaaS新兴商业模式，具备先发优势和技术壁垒、有望打开长期收入成长空间，估值具备进一步提振机会，上调至“买入”评级。
　　风险提示：AI行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险。
　　

研究报告全文：2023年4月11日公司研究日日新SenseNova大模型能力超预期有望承接B端需求赋能百业商汤-W0020HK大模型发布会点评要点买入上调当前价333港元事件4月10日商汤举办技术交流日活动宣布推出大模型体系商汤日日新SenseNova大模型具备自然语言生成文生图感知模型标注模型研发功能作者SenseCore大装置全栈大模型研发通用人工智能领域优势突出商汤AGI分析师付天姿基础设施具备先发优势支撑自身技术迭代和大模型商业化输出1算力规执业证书编号S0930517040002模持续扩展AIDC基于27万块AI专用GPU算力输出能力达50exaFLOPS021-52523692可同时支持20个千亿级大模型训练2全栈超大模型研发能力自研CVfutzebscncomNLPAIGC多模态等众多大模型积极探索SenseCore卖模型卖算力的AIaaS商业模式赋能垂直行业客户自定义模型的开发3高质量多分析师王贇模态训练数据集积累深厚大模型性能由训练数据规模和参数量决定商汤作为国内AI领军公司通过AI落地项目积累大量视觉信息训练数据积累深厚执业证书编号S09305221200014大模型高效率部署落地除模型底层优化外推理部署自动数据标注和021-52523862AI开发工具链等帮助客户提升模型开发效率降低成本yunwangebscncom日日新SenseNova大模型体系超预期多种大模型表现值得期待商汤现场实时进行大模型演示模型交互流畅生成结果准确性和完成度较高商市场数据汤技术能力进一步得到认可提振国产AI大模型信心1推出1800亿参数总股本亿股33469总市值亿港元111452中文大语言模型商量SenseChat作为类ChatGPT大模型商量功能包括多轮对话整合多轮输入信息完善文本生成长文本分析解一年最低最高港元111-63近3月换手率1403析文件信息并回复用户提问编程助手具备代码补全扩写复杂度分析等功能商汤内部实测代码编写效率提升62或成为软件开发新范式2为应对AIGC火热需求推出一系列生成式AI模型及应用其中超10亿参股价相对走势数的秒画文生图创作平台根据输入文字指示可实现2秒生成图片通过上传范例还可进一步训练模型优化图片生成风格如影数字人视频生成平台录制5分钟真人视频即可生成多种风格的2D3D数字人宣传视频琼宇和格物3D内容生成平台分别实现场景构建和物体复刻高还原真实细节和光影效果大模型针对具体应用场景商业落地可能性高商汤大模型赋能百业助力B端客户降本增效和内容生产革新语言模型商量可打造医疗问诊和法律咨询助手等生成式AI模型的图片视频和3D内容生成功能直接对应广告营销空间创意建筑设计影视创作数字孪生和元宇宙等应用场景盈利预测估值与评级我们维持23-25年收入预测5175750611554亿元人民币对应2324年189130xPS维持23-25年净亏损为33901959384亿元人民币商汤大模型功能丰富技术性能和生成效果超收益表现预期参考A股AI算法公司云从科技虹软科技23年190238xPS鉴于商汤1凭借大装置大模型的通用人工智能实力公司有望承接B端1M3M1Y行业客户需求赋能多个垂直赛道2探索对外输出模型和算力的AIaaS新相对274570-376兴商业模式具备先发优势和技术壁垒有望打开长期收入成长空间估值具绝对327521-447备进一步提振机会上调至买入评级资料来源Wind风险提示AI行业竞争加剧风险商业化进展不及预期风险国内外政策风险公司盈利预测与估值简表相关研报指标202120222023E2024E2025E大装置大模型底座承接AIGC机营业收入百万元470038095175750611554遇智慧生活和智能汽车板块高速增营业收入增长率364190359450539长2023-03-31净利润百万元17140604533901959384海内外AIGC热度持续关注主题扩散至游戏互联网板块2023-02-17EPS元174019010006001PS20824518913085AIGC产业再掀热潮坚实技术底座SenseMARS内容生成平台助力商业资料来源Wind光大证券研究所预测股价截止2023-04-06按照1HKD08766RMB换算注202122年加权平均总股本分别为9123987131932亿股预计23年及以后总股本为33469亿股化突破2023-02-01敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告商汤-W0020HK图1商汤日日新大模型体系图2商汤SenseCore大装置提供底层技术支撑资料来源商汤科技资料来源商汤科技图3商汤具备全栈大模型研发能力图4大语言模型商量多轮对话能力在医疗场景的演示效果资料来源商汤科技资料来源商汤科技图5大语言模型商量自动生成代码能力的演示效果图6秒画文生图创作平台的演示效果资料来源商汤科技资料来源商汤科技图7如影数字人视频生成平台的演示效果图8琼宇3D内容生成平台的演示效果资料来源商汤科技资料来源商汤科技敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告商汤-W0020HK财务报表与盈利预测单位百万人民币利润表202120222023E2024E2025E主营收入470038095175750611554营业成本14231266212233025199毛利32782542305342036355其它收入134619297393693营业开支71128150654867077709营业利润17296653635022111662财务成本净额15420587148285应占利润及亏损02161912税前利润17142633334311982389所得税开支3624034204税后经营利润17177609333971963385少数股东权益3748741净利润17140604533901959384息税折旧前利润3072488312198022882息税前利润3730652934952104654每股收益元174019010006001每股股息元000000000000000资料来源公司财报光大证券研究所预测22年业绩公告已披露利润表资产负债表现金流量表但资产负债表现金流量表明细科目尚未完全披露因此利润表为实际值资产负债表现金流量表为光大证券研究所预测下同敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告商汤-W0020HK资产负债表20212022E2023E2024E2025E总资产3694429468354634886373912流动资产2808420063258673960465417现金及短期投资2152111022150122524845495有价证劵及短期投资2730000应收账款50843599419257428839存货496446113212861786其它流动资产7114997553173289297非流动资产88609405959792588494长期投资27261882固定资产净额29093426331325691196其他非流动资产59245953626666817296总负债49574644140372939854833流动负债2795695895171322118419应付账款22902026381962759185短期借贷00000其它流动负债5054932569869479234长期负债2162231545191617736413长期债务340340340340340其它1822265441801583736074股东权益合计3198724824214271946419079股东权益3189324778213871942919044少数股东权益9546403635负债及股东权益总额3694429468354634886373912净现金负债19358133361049390719082营运资本3290201915047531439长期可运用资本3414922509259463564155492股东及少数股东权益3198724824214271946419079资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告商汤-W0020HK现金流量表20212022E2023E2024E2025E经营活动现金流248531616377312013净利润17140604533901959384折旧与摊销6581645227629063537营运资本变动11601271514751686其它151573336968453投资活动现金流15482014229322952292资本性支出净额24872278227822782278资产处置00000长期投资变化4318106其它资产变化896263232720自由现金流45542502383836122853融资活动现金流9378532469201180020525股本变动57700000净债务变化6770000派发红利00000其它长期负债变化4285532469201180020525净现金流53451049939911023620247资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告商汤-W0020HK行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的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