概览：
　　五一长假后，海外宏观又进入了一个新的“密集波动期”。4月24日，美国第一共和银行发布一季报，显示存款外流速度超预期，此后一周，第一共和银行破产并被FDIC接管、继而被摩根大通收购。美国中小银行板块再次进入“惊弓之鸟”模式，雪上加霜的是，作为最后借款人和政策掌舵者的美联储似乎是金融市场各方中对美国金融系统脆弱性判断最“乐观”的一方（至少在五月FOMC后联储主席如是表态）。同时，4月税收收入不及预期，美国财政部表示债务上限X-date可能在6月初就被触发，如是将比此前预期提早1-2个月。通常，债务上限来临前数周中，“靴子未落地”的不确定性可能对金融条件和实体经济预期都带来负面冲击。这也是倒逼谈判双方达成协议的催化剂。随着宏观不确定性上升，市场预期联储在2023年底降息50个基点左右，然而，目前的联储立场似乎仍距“降息”相去甚远，6月中的FOMC可能再度令市场失望。综合看，美国金融条件进一步收紧的概率加大，而市场对衰退的忧虑也可能加深。
　　华泰宏观就以上各“风险点”均发表了专题点评，参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么》（2023/5/4）,《FOMC：加息或暂停，但能否不降息？》（2023/5/4），《美国债务上限提前触发会有何影响？》（2023/5/4），《美国“高危”中小银行图鉴》（2023/5/14）等等。
　　然而，我们觉得有必要为美国、推及海外的宏观走势绘制一个综合“全景图”。帮助投资者跟踪事件发展的脉络、以及各个“波动源”之间的内在关联。
　　本文中，我们将这些事件的宏观影响做一个更直观地概括，并且剖析这些事件可能的内在关联，发展轨迹，风险分布，以及对市场的影响。
　　值得重申的是，金融风险的蔓延是非线性的，有时甚至在表观上是“非连贯”的。例如，在3月10日硅谷银行及签名银行倒闭后，市场也经历了短暂的平静，较为乐观的分析认为，相关风险已经被成功“隔离”，然而，第一共和银行5月1日轰然倒下，提醒大家金融系统脆弱性不但没有被根除、反而像一个生命体一样，一旦诞生，就默默地生长、壮大。而美联储继续加息，不但没有治愈金融系统目前的内伤，还可能加剧风险的累积。
　　本文展开分析3个“波动源”及其相互关联：
　　1.失血不止的美国银行系统、不自主的金融“紧缩”。
　　2.相对“淡定”的联储或许还不够宽松。
　　3.债务上限若更早被触发可能带来波动、抑制金融条件宽松甚或进一步收紧金融条件，边际强化衰退预期。
　　综上分析，并结合对市场其他的可能“波动源”的观察，海外金融市场可能继续承压。除了上述美国国内面临的宏观压力之外，中美关系及全球地缘政治相关不确定性、以及海外经济增长减速——包括亚洲国家近期衰退压力上升等，都可能形成市场对美国增长前景进一步下修的催化剂。
　　正文：
　　第一，失血不止的美国银行系统，不自主的“紧缩”
　　5月1日美国联邦存款保险公司（FDIC）接管了总资产2134亿美元的第一共和银行（First Republic Bank, FRC），随后摩根大通银行宣布收购FRC的全部存款以及大部分资产。不到两个月，此前美国排名前20名的商业银行已经倒闭三家，合计总资产近5500亿美元，占美国商业银行4月总资产的2.4%，金额和占比均超过了2008年金融危机（图表1）——此时继续将中型银行破产作为个体问题分析而忽视系统性风险的可能性，可能有些过于乐观。
　　经验上，信用危机的多米诺骨牌一旦开始倒塌，不仅很难自我修复，还会持续发酵。各个层面看，我们监测“银行挤兑”压力的相关指标仍在恶化：
　　1.首先，上市银行股价是对市场信心直观的反应，而“信心”还在流失。3月8日硅谷银行暴雷至今，美国区域银行指数（SPDRS&P区域银行指数，KRE）的市值已经蒸发32%，其中多个银行股价下跌4成以上。5月以来，区域银行股价仍然“跌跌不休”，其中Pacific Western和Western Alliance股价分别下挫79%和52%。值得警惕的是，股价快速下跌无疑会动摇储户信心——硅谷银行、签名银行、以及第一共和银行被挤兑倒闭前，无不经历了股价的“断崖式”下跌。
　　2.其次，商业银行总储蓄持续下降，且联储对商业银行救助规模总体呈上升趋势。然而，目前走势判断，总储蓄可能尚未进入快速下跌阶段。自2022年4月13日见顶后，美国银行的总储蓄水平开始趋势性下降，截至5月10日累计减少1.04万亿美元。3月8日后的9周中，7周录得银行存款净流出（图表2）。3月8日硅谷银行暴雷后，美国银行总存款流失4761亿美元，占比存款总流失规模的46%。另一方面，美联储对银行的总贷款敞口（贴现窗口、BTFP，过桥贷款）累积扩张2976亿美元（占联储4月总资产的3.5%）。
　　虽然目前看来，美联储、财政部和FDIC对各银行的救助似乎暂时限制了风险的蔓延范围，然而，随着利率高企和收益率曲线倒挂的时间拉长，美国中小银行仍面临着日益艰难的经营环境。微观上，每个出险银行均有其“个性”，但宏观上，美国疫情期间财政和货币政策扩张可能“用力