★下游利润被动扩张，聚酯开工率止跌回升
　　由于近期原材料价格下跌，织造企业即期现金流有所回升，因此开工率开始触底回升。截至5月11日，国内主要织造生产基地综合开工率提升至58.69%。随着织造端负荷回升和聚酯新产能的投放，聚酯端负荷也呈逐步提升的态势，目前聚酯负荷已经提升到了87.70%。
　　★部分检修装置回归，PTA供需格局整体转宽松
　　供给端，5月随着华东、华南区域部分PTA装置逐步重启，PTA产能利用率持续回升至79.22%。综合来看，5-6月织造端及聚酯企业开工率触底回升，但PTA检修装置回归带来的供应增量或大于下游需求增量，PTA社会库存或持续累库。
　　★调油逻辑弱化，成本支撑降低
　　尽管美国汽油库存维持低位，但四月汽油裂解价差阶段性走弱，导致市场对今年北美汽油旺季的芳烃调油需求量较为悲观。从PX供应来看，在较高利润的刺激下，PX开工率有所回升，供需格局由去库转向紧平衡。在PX估值偏高及供需边际转宽松的驱动下，短期PXN高估值的压缩预计仍是市场交易的主导逻辑。
　　★投资建议
　　PTA检修装置回归带来的供应增量大于下游需求增量，PTA社会库存或持续累库，叠加PXN估值压缩，短期内PTA的基本面依然是偏空的。但值得注意的是，09合约对应的加工费仅166元/吨左右，因此，做缩PXN带来的PTA绝对价格下降空间也有限，底部关注5000元/吨左右的支撑。
　　★风险提示
　　原油价格大幅波动，PX/PTA计划外检修。