宏观经济-信心依然疲弱，经济增速放缓
　　由于消费者支出、房地产销售和工业产出回落，中国4月经济增长放缓。由于青年失业率进一步上升，中国整体就业局势依然严峻，人们对扩大消费支出持谨慎态度。由于民营企业解决80%以上的城镇就业，但民营企业家动物精神遭受重创，对于扩大资本支出和雇员数量非常谨慎，导致就业恢复比较缓慢。展望未来，随着服务业持续改善，就业状况可能会从2H23逐渐改善，家庭信心也将继续修复。中国决策层将维持宽松的信贷政策，并可能在6月或7月下调LPR或RRR以提振经济增长。我们预计剩余三个季度GDP增速分别达到8%、4.8%和5.5%，2023全年增速为5.7%；剩余三个季度GDP的两年复合增速预计分别为4.2%、4.3%和4.3%。由于中国GDP增速仍显著低于潜在增速，再通胀压力较低。我们预计未来几个季度CPI和PPI将温和回升。
　　由于疫情期间积压的需求释放，商品零售回落。由于基数效应，继3月同比增长10.6%后，4月中国社会零售额同比增长18.4%。然而，社会零售额的两年复合增速从3月的3.3%放缓至4月的2.6%。从两年复合增速来看，除餐饮外，大多数项目均下降。继3月增长26.3%后，4月餐饮收入同比增长43.8%，其两年复合增速从2.8%加速至5.4%。所有必需品和耐用品消费均走软。食品、饮料、烟酒、药品、服装、化妆品、文化办公用品、通讯设备、汽车零售额的两年复合增速从3月的8.4%、3.4%、8.1%、1.4%、1.3%、3.8%、2.5%和1.6%放缓至4月的5.4%，1.2%，3.4%，1.1%，-1.7%，-4.9%，-5.3%和-2.8%。与此同时，家电和家具的两年复合增速继3月下跌2.9%和2.8%后，4月分别再次下跌1.9%和5.7%。展望未来，随着服务业和就业局面持续改善，2H23的零售额可能会以两年复合增速的步伐逐步改善。我们预计中国2023年零售额将增长7.5%。
　　服务业产出持续复苏，但增速略有放缓。服务产出指数继1Q23上涨6.7%后，4月上涨13.5%。其两年复合增速从1Q23的4.6%略微放缓至4月的3.2%。分行业看，铁路运输、航空运输、住宿、电信服务、文化娱乐服务等行业景气度继续提升。
　　由于消费者信心依然疲弱和新屋开工量持续萎缩，房地产市场进一步恶化。商品房销售面积（GFA）和新开工面积继1Q23同比下降1.8%和19.2%后，在4M23分别同比下降0.4%和21.2%。从两年复合增速来看，商品房销售面积和新开工面积在分别下降8%和18.4%后，分别再次下降了11.2%和23.8%。房地产开发投资继1Q23下降5.8%后，4M23进一步下降6.2%。新房开工量持续萎缩预示着2Q23房地产开发投资可能继续下滑。展望未来，随着家庭信心持续恢复和抵押贷款政策保持宽松，2H23的房屋销售可能会逐渐改善，尤其是在一、二线城市。我们预计2023年房地产开发投资将同比下降2%。
　　由于商业信心仍然低迷，固定资产投资放缓。4月固定资产投资同比增长3.9%，低于3月的4.8%。其中，制造业和基础设施固定资产投资同比增速分别从3月的6.2%和9.9%放缓至4月的5.3%和7.9%，4M23固定资产投资增长达到4.7%。分行业看，采矿业、食品制造业、纺织业、金属制品业、不包含汽车的制造业、通用设备制造业、特种设备制造业、教育和文化娱乐服务业固定资产投资增速明显放缓；电气设备、计算机电子设备、汽车、化工产品和发电及供应保持强劲增长。展望未来，我们预计2023年固定资产投资增速将达到5%。
　　由于零售和出口持续疲软，工业增加值增长低于预期。由于基数效应，继3月同比增长3.9%后，中国4月工业增加值同比增长5.6%。中国工业增加值的两年复合增速从3月的4.7%放缓至4月的1.3%。采矿业、制造业和公用事业行业的工业增加值两年复合增速分别从1Q23的6.9%、4.5%和4.7%下降至4月的4.6%、0.8%和3.1%。分行业看，4月医药、建材、金属制品、专用设备、汽车、电气设备、工业汽车、金属切削材料的两年复合增速大幅下滑，海外医药需求、房地产开发投资和企业资本支出依然疲软。继1Q23同比下降5.3%后，4月出口交货值同比下降3.8%。（链接）