宏观策略
　　随着经济复苏放缓，中国信贷需求减弱
　　尽管有低基数支撑，但中国4月新增贷款同比增速与3月基本持平。随着住房市场和耐用消费的复苏势头放缓，家庭信贷需求显著下降。民营企业解决80%以上的城镇就业，民营企业家动物精神遭受重创，对于扩大资本支出和雇员数量非常谨慎，导致就业恢复比较缓慢，而就业形势又通过影响家庭收入和信心，对消费复苏进程产生重要影响。国有企业、地方政府融资平台和制造业的信贷需求相对强劲，企业部门新增贷款保持在高位水平。展望未来，中国决策者需要优化营商环境、提高政策稳定性及可预期性和进一步降低贷款利率，以提振企业信心和信贷需求。
　　社会融资规模低于市场预期。社会融资规模同比增速从一季度的20.5%升至4月的30.8%，但主要受益于低基数，社会融资规模略高于我们的预测，但低于市场预期。分项目看，家庭贷款需求下降，4月新增人民币贷款同比增速从一季度的28.4%放缓至4月的22.5%。投资者风险偏好仍然较低，表外融资仍然疲软。企业贷款利率大幅下降，已低于发债融资成本，企业债券融资在一季度下降27.9%后，4月继续下降14.8%。政府债券融资继一季度增长15.7%后，4月同比增长16.3%，预示二季度财政支出温和扩张。
　　住房市场和耐用消费复苏势头减弱，按揭贷款和消费贷款再次收缩。由于按揭贷款的还款额超过新发放额，4月家庭新增中长期贷款再次转负。我们注意到4月房屋销售再次回落，尤其是在低线城市。家庭新增短期贷款也降至负数，显示耐用消费依然疲弱。
　　企业贷款保持强劲。企业贷款需求依然亮眼，企业新增中长期贷款继一季度同比增长69.1%之后，4月同比增长151.5%。由于企业贷款利率大幅下降，企业倾向于使用更多债务来支撑运营和资本支出。随着贷款需求减弱，4月票据贴现率大幅下降，票据贴现融资转正。
　　由于信贷需求和复苏趋势减弱，货币政策进一步宽松的可能性增加。最近的数据表明，中国的经济复苏势头明显放缓，尤其是在房地产、耐用品和商业资本支出方面。民营企业家和消费者的信心在经济重启后有所改善，但仍然低迷。由于信贷需求放缓和经济复苏趋势减弱，进一步放松货币政策（RRR或LPR）的可能性增加。（链接）
　　中国通胀继续走低，显示需求依然疲弱
　　中国面临通缩压力，4月CPI同比增速回落至0.1%，而PPI跌幅扩大至3.6%。中国经济复苏仍不均衡，服务消费快速回升，但住房销售和耐用品消费再度放缓。猪肉价格在去产能周期中持续下跌，而近期美国银行业局部动荡也引发大宗商品价格回调。展望未来，CPI增速可能从5月开始温和回升，而PPI通缩状态应该在下半年逐步改善。我们将2023年CPI和PPI增速预测分别从2.2%和-0.5%下调至1.4%和-1.6%。通缩预期不利于中国经济复苏，它将增加债务负担，鼓励储蓄而抑制消费。近期经济复苏放缓和通缩预期将增加未来货币政策进一步宽松的可能性。
　　食品和能源价格回落，消费依然疲软，CPI增速降至2021年3月以来最低。CPI同比增速由3月的0.7%回落至4月的0.1%。核心CPI同比增速达到0.7%，与3月持平。食品通胀从3月的2.4%下降至4月的0.4%，而燃料价格继3月同比下跌6.4%后，4月进一步同比下跌10.4%。随着服务消费快速回暖，4月服务价格同比上涨1%，其中机票、酒店住宿、旅游和交通租赁价格大幅上涨。同时，教育和家庭服务价格同比分别上涨1.1%和1.9%。然而，年轻人的就业状况仍然疲弱，房租同比增速从3月的0.5%进一步降至4月的0.3%。家电、汽车和电信设备仍面临需求疲软和产能过剩压力，4月价格同比分别下降1.2%、4.0%和2.3%。环比来看，CPI环比下降0.1%，食品价格环比下跌1%，旅游价格环比上涨4.6%，交通租赁费、机票和住宿价格明显上涨。
　　耐用消费和资本支出疲软，加上近期美国银行业动荡，大宗商品价格回落，PPI进一步下降。继3月同比下降2.5%后，4月PPI同比下降3.6%。国内资本支出和耐用品消费仍然疲软，而海外需求面临下行压力，近期美国银行业动荡可能导致信贷供应收紧。继3月同比下降3.2%、15.7%、11%和8%后，4月煤炭开采、油气开采、黑色金属和有色金属的PPI分别同比下降9.3%、16.3%、13.6%和8.6%。同时，通用设备、汽车和计算机及电信设备的价格分别同比下降0.1%、1%和0.7%。从环比来看，继3月持平后，4月PPI下降0.5%。4月原油和天然气、有色金属和纺织服装价格环比分别上涨0.5%、0.2%和0.1%。但是，4月煤炭、石油产品和纸产品价格环比分别下降4%、2.3%和1.2%。
　　我们将2023年CPI和PPI增速预测从2.2%和-0.5%下调至1.4%和-1.6%。2023年一季度CPI和PPI增速显著低于我们预期，表明房地产、耐用品消费和资本支出复苏仍比较缓慢。展望未来四个季度，随着经济渐进式复苏，CPI将从5月开始温和回升，预计2023年CPI增速达到1.4%，2024年将达到2.5%。PPI可能在未来两个月进一步下降，然后在2H23逐步反弹，预计PPI将在2023年下降1.6%，在2024年上升1.8%。
　　通缩预期将损害经济复苏，增加货币政策进一步宽松的可能性。通缩压力表明需求依然