业绩概要：公司发布2023年一季报，2023Q1年公司实现营业收入69.44亿元，同比下滑24.96%；实现归母净利润5.01亿元，同比下降54.57%；实现扣非后归母净利润为3.13亿元，同比下降70.56%。
　　Q1业绩符合预期，与行业波动一致。2023Q1公司业绩同比下滑主要系电解铝吨盈利较2022Q1的高位有所回落。根据上海有色的数据显示，2023Q1国内电解铝行业的平均单吨利润为1077元，较2022Q1下滑3229元，公司业绩波动与行业基本一致。从环比来看，由于2023Q1电解铝供需改善以及成本下沉，公司业绩较2022Q4的底部逐步改善。
　　电解铝吨盈利中枢有望持续上移。根据上海有色数据显示，1-3月电解铝表观需求量同比增长6.8%，虽然这有去年低基数影响，但如果考虑铝材出口大幅下滑，国内实际铝消费更为乐观。未来随着国内经济稳步复苏，同时供给端，电解铝产能天花板叠加西南地区限电减产扰动，2023年国内电解铝供给压力较小。国内电解铝供需格局向好将逐步推动冶炼盈利改善，公司将充分受益。
　　上游锁定优质资源，进一步加强成本优势。1）广西：公司广西靖西天桂氧化铝项目二期85万吨、三期85万吨已分别于2022年5月和6月底投产。随着广西250万吨氧化铝产能全部投产，2023年公司氧化铝产销量将快速提升。2）印尼：2023年2月公司发布公告收购PTInti Tambang Makmur100%股份，拟间接取得位于印尼三个铝土矿的采矿权。此外，公司在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，分两期建设，从而形成海外氧化铝生产基地。
　　下游着力发展高附加值产品，进一步提升公司业绩。1）高纯铝：公司目前已建成6万吨高纯铝产能，同时4万吨产能正在建设中，未来总产能规模将达到10万吨。2）电池铝箔：公司稳步推进22万吨动力电池铝箔项目，江苏2万吨技改项目首台箔轧机于2022年12月实现带料调试。2022年公司实现电池铝箔销量300吨，随着项目逐步投产，公司电池铝箔产量将快速提升。
　　盈利预测与投资建议：随着国内需求逐步复苏，公司电解铝吨盈利有望逐步回升。此外，随着公司氧化铝、高纯铝、电池铝箔产品产销量逐步提升，公司业绩有望进一步增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为29.38、41.36、44.50亿元，EPS分别为0.63、0.89、0.96元，4月28日收盘价对应PE分别为11.5、8.2、7.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期、下游需求大幅下滑等