核心观点
　　美联储如期加息，CPI继续回落，美债收益率波动减弱。美联储在5月初如期加息25bp，符合市场预期，并在会后声明中删除“进一步加息适宜”的措辞，暗示将暂停加息，而上周发布的4月通胀数据显示CPI同比增速一年多以来首次回落至5%以下，受此影响，美债收益率长短端均有所回落，10y-2y期限利差则小幅收窄至-52bp。然而，5月消费者长期通胀预期的意外上升和美联储鹰派官员布拉德的发言带动加息预期再度提升，6月停止加息的概率小幅回落，短端美债利率小幅回升。
　　展望后市，若美国5月通胀不出现反弹迹象，鉴于当前美国中小银行持续存在的流动性风险，以及工商业信贷紧缩已造成经济部分领域放缓，我们认为美联储6月再度加息的可能性仍然较小，利率大概率将保持在高位，10年期美债收益率近期波动明显减弱，预计短期将在3.3%-3.7%间小幅震荡。近期两党关于债务上限的博弈仍在持续，尽管最后美债发生实质性违约的可能性极小，但未来经济的不确定性已然增加，长债利率下行的可能性上升，而下半年随着美国经济趋于衰退，利率下行空间将进一步打开。投资级美元债跟随长端美债波动，目前相较境内同等级债券仍具有较高的票息和估值优势，配置价值依然非常显著。
　　一级市场景气度下降，中银航空租赁为最大发行人。近两周（5月1日-5月12日）一级市场景气度下降，共发行12只债券，涉及9个债务主体，总发行规模为12.53亿美元，较前两周下滑82.4%，加权平均利率较两周前下降74bp。按发行数量计金融业为主要发行板块，发行数量为10笔，但单笔规模均不足1亿美元，合计规模共2.53亿美元。中银航空租赁为最大规模发行人，共发行两笔各5亿美元债券。票息方面，天风国际、华泰国际、建投（海外）投资美元债发行票面利率相对较高，分别为5.8%、5.5%和5.3%。
　　二级市场表现不佳，投资级持平，高收益债受部分房企负面舆情和地产弱复苏影响大幅下跌。收益率方面，投资级保持平稳，高收益债收益率和利差均大幅上行。回报率方面，投资级美元债近两周近乎持平，年初至今回报率微涨0.1%至3.3%，高收益美元债跌幅明显，近两周下跌4.4%，按行业来看，部分房企债务逾期导致房地产板块领跌6.7个百分点，金融板块下跌1%，非金融和城投相对稳健，分别上涨0.1%。
　　地产维持弱复苏态势。从基本面来看，地产行业依然维持弱复苏态势。4月份地产销售同比保持增长，但环比转负，显示销售热度有所降温。竣工端在保交楼的支持下继续走强，但投资和新开工依然未有明显好转，同比增速尚未回正，且新开工增速再度下探。而从融资端来看，去年末出台的各项利好政策已逐步传导至房企融资端，叠加销售回款回暖，房企整体到位资金同比有所改善，但多数融资集中在国央企和标杆类民企，资质较弱的民营房企受益有限，仍需警惕此类主体偶发的负面舆情对市场情绪造成扰动。
　　风险提示：美国通胀下行节奏的不确定性，个券发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，金融稳定性及潜在系统性危机的风险。