中創新航(03931.HK)去年實現203.7億元人民幣總收入，略低於我們預期，但集團在成本控制方面較為理想，帶動集團錄得6.9億元人民幣之淨利潤，同比增長521.8%。
　　裝機量增長令人鼓舞:根據資料，中創新航(03931.HK)去年裝機量增加至19.24GWh，而今年首季裝機量按年增長125.8%至5.27GWh，其中三元電池及磷酸鐵鋰電池分別各佔一半的比例。特別是由於成本的考量，磷酸鐵鋰電池的滲透率顯著上升，而集團磷酸鐵鋰電池的裝機量亦緊隨行業得到明顯的增長。
　　客戶集中度進一步分散:中創新航(03931.HK)持續擴大客戶基礎及深化與客戶的合作，帶動集團單一客戶收入佔比從2021年的51.9%下降至39.5%，客戶集中度與同業的差異進一步收窄。目前廣汽(02238.HK)仍為集團的核心客戶，2023年首兩個月集團與蔚來(09866.HK)在三元電池及與合創汽車在磷酸鐵鋰電池的合作亦有顯著的提升。
　　產品銷售價格急速下滑:各類動力電池原材料價格自去年底及今年首季起回吐，帶動三元材料及磷酸鐵鋰材料的價格亦跟隨回落，並在二/三月份開始出現負增長，產品價格下滑部份抵銷銷售量上升的影響。根據Choice數據顯示，三元材料及磷酸鐵鋰材料的價格比原材料更快回落至2021年的水平，截至2023年4月底，華東市場的523型三元材料及磷酸鐵鋰材料下降幅度均超過五成。
　　在需求疲弱、去庫存的背景下原材料價格的下滑已抹掉大部份漲幅，雖然價格於2023年4/5月起觸底反彈，有望適度提震動力電池價格。然而，由於動力電池預期供應大幅度增加，動力電池上漲的空間相對有限。
　　產業調整造成短期壓力:由於i)上游成本與產品價格快速下滑、ii)首季度新能源汽車銷售增長承壓，我們相應下調集團產品銷售、售價以至盈利的預測。但中期而言，我們相信集團仍然能夠受惠於規模效應，部份抵銷產品價格下跌的影響。因此，我們維持集團？買入？評級，惟下調目標價每股29.50港元，相當於2023年/2024年/2025年的59.3x/21.8x/13.2x預測市盈率
　　風險因素
　　原材料價格未能止跌，導致動力電池價格持續下滑
　　動力電池需求增長未能跟上產能上升，導致產能過剩
　　內地新能源汽車增長放緩
　　產品定價與毛利率過低較容易受到行業周期性及同業價格競爭的影響
　　產能建設對資金需求較大，未來融資難度及成本將進一步增加