我们首予覆盖中创新航并给予38.00港元的目标价以及“买入”的投资评级。我们2022-2024年的每股盈利预测为人民币0.336元、人民币1.014元、人民币1.960元。目标价相当于2.8倍/ 1.0倍/ 0.6倍2022年至2024年市销率或37.2倍/ 17.1倍/ 10.0倍2022年至2024年EV/EBITDA。
　　全球于未来几年对新能源汽车的需求将持续上升，并带动对动力电池的需求。全球新能源汽车销量预计将于2021-2026年间以29.8%的复合年增长率增长，于2026年达到2,287.2万辆。预计中国的新能源汽车销量将于2026年攀升至960.69万辆，意味着2021-2026年的复合年增长率达23.6%。中国的新能源汽车渗透率将由2021年的15.5%上升至2026年的37.7%，于2021年到2026年间提升22.2个百分点。与全球新能源汽车市场的强劲增长一致，全球动力电池新增装机容量预计将在2021-2026年间以36.4%的复合年增长率增长至2026年的1,386.7吉瓦时。而中国的动力电池新增装机容量预计将在2021-2026年间以37.6%的复合年增长率增长，于2026年达到762.0吉瓦时。
　　中创新航的动力电池销量将于2021-2024年间以131.8%的复合年增长率上升，其全球市场份额有望逐步扩大。在新项目投产后，中创新航的有效电池产能将从2021年的11.9吉瓦时增加到2022-2024年的35.0吉瓦时/90.0吉瓦时/165.0吉瓦时。此外，公司的目标是到2025年时拥有500吉瓦时的电池产能。公司的动力电池销量预计将从2021年的9.3吉瓦时上升到2022-2024年的24.3吉瓦时/67.3吉瓦时/116.0吉瓦时。公司于2022-2024年的全球市场份额预计为4.6%/ 9.3%/ 14.2%，而其于期内的国内市场份额预计为7.4%/14.8%/ 21.3%。
　　催化剂：新能源汽车需求强于预期；新政策限用传统汽车；与更多优质客户签约。
　　核心风险：原材料价格上涨；新能源汽车渗透率低于预期；电动车补贴退坡或影响需求