中創新航(03391.HK)為中國動力電池企業，主要從事動力電池及儲能系統產品的設計、研發、生產及銷售，其中動力電池產品包括電池的電芯、電池模組和電池包，而儲能系統產品則包括可用於發電站、電網企業、數據中心及基站的儲能系統產品。
　　供給端佈局應對未來需求:中創新航(03391.HK)有意在常州、廈門、成都、武漢、合肥及江門等地擴大現有的生產基地及建設新的生產基地，包括委託加工安排下洛陽公司的5GWh有效產能，集團預期2023年擴大到約90GWh。同時，集團已推出多款不同的動力電池，包括高電壓三元電池、彈匣電池、全極耳疊片電池及One-stop Bettery電池，而董事長、總裁劉靜瑜在2022年世界新能源汽車大會上表示集團將會推出350Wh/kg高鎳多元電池、400Wh/kg半固態電池、全固態電池、鋰硫電池等新電池。
　　持續優化的客戶結構:中創新航(03391.HK)的客戶集中度相對較高，2021年首五大客戶貢獻82.9%之總收入，而同期寧德時代、國軒高科、欣旺達、億緯鋰能等同業首五大客戶佔其總收入僅約31.3% - 51.0%。較高的客戶集中度主要源於集團的發展歷史，集團正逐步降低對個別客戶的依賴，其中集團於2019年- 2021年分別取得3名- 18名新客戶，我們不認為集團短期內能夠大幅降低客戶集中度，尤其是廣汽與集團的長期合作關係對雙方有利，而穩定且乎合需求的供應對銷售不斷增加的廣汽提供重要的支持。
　　低利潤策略的利弊:廣汽及小鵬汽車為中創新航(03391.HK)的主要客戶，廣汽的價格定位較為大眾化，而小鵬汽車則受到Tesla的挑戰而被逼降價，兩者對成本優化均有着殷切的需求，我們相信集團較低的產品定價更加適合其下游客戶的需求。我們相信集團原材料價格走高及集團產品價格的調整將對集團毛利率產生正面的影響，即使很可能低於同業，在銷售量增加及平均成本下降的前提下我們相信集團整體的利潤率仍然有望進一步提高。惟目前集團產品定價較低，導致其動力電池銷售業務的毛利水平低於從事第三方動力電池銷售的同業。
　　估值:我們預期集團未來三年將能夠實現按年54.2% - 249.0%的收入增長，同時在收入規模擴大及毛利率持續上升的帶動下，我們預期集團未來三年能夠實現6.6億元人民幣– 36.8億元人民幣淨利潤，相當於2.7% - 5.2%的淨利潤率。透過折現現金流估值模型及EV/BITDA估值模型為集團進行估值，我們給予中創新航(03931.HK)「買入」評級，目標價33.30港元，相當於2022年/2023年/2024年76.6/23.0x/13.8x預測市盈率。
　　風險因素
　　內地新能源汽車增長放緩
　　原材料供應短缺及成本上升過快未能轉嫁予下游
　　與同業的專利訴訟的持續影響
　　產品定價與毛利率過低較容易受到行業周期性及同業價格競爭的影響
　　客戶集中度偏高
　　未來擴產進度不及預期
　　產能建設對資金需求較大，未來融資難度及成本將進一步增加

研究报告全文：研究報告2023年1月26日中創新航03931HK公司報告受惠產業迅速發展擴張計劃帶來強勁增長敖曉風BrianCFA高級分析師評級目標價brianngowestbullseccomhk買入HK333085238962965中創新航03391HK為中國動力電池企業主要從事動力電池及儲能系統產品的設計研香港上環德輔道中199號無限極廣場27012703室發生產及銷售其中動力電池產品包括電池的電芯電池模組和電池包而儲能系統中創新航03931HK產品則包括可用於發電站電網企業數據中心及基站的儲能系統產品評級買入目標價HK3330供給端佈局應對未來需求中創新航03391HK有意在常州廈門成都武漢合肥及現價HK2060江門等地擴大現有的生產基地及建設新的生產基地包括委託加工安排下洛陽公司的52-周波幅HK150038455GWh有效產能集團預期2023年擴大到約90GWh同時集團已推出多款不同的動市值港元十億HK365力電池包括高電壓三元電池彈匣電池全極耳疊片電池及One-stopBettery電池而董事長總裁劉靜瑜在2022年世界新能源汽車大會上表示集團將會推出350Whkg人民幣百萬2021A2022E2023E2024E高鎳多元電池400Whkg半固態電池全固態電池鋰硫電池等新電池收入68171237898462908713720毛利37832668267608110444持續優化的客戶結構中創新航03391HK的客戶集中度相對較高2021年首五大客戶毛利率55112146155貢獻829之總收入而同期寧德時代國軒高科欣旺達億緯鋰能等同業首五大客經營溢利113168262528442530戶佔其總收入僅約313-510較高的客戶集中度主要源於集團的發展歷史集團正經營潤率17295560逐步降低對個別客戶的依賴其中集團於2019年-2021年分別取得3名-18名新客淨利潤111563182207336895戶我們不認為集團短期內能夠大幅降低客戶集中度尤其是廣汽與集團的長期合作關淨利潤率16274852係對雙方有利而穩定且乎合需求的供應對銷售不斷增加的廣汽提供重要的支持股本回報率06216296低利潤策略的利弊廣汽及小鵬汽車為中創新航03391HK的主要客戶廣汽的價格定位股價表現1個月3個月半年一年較為大眾化而小鵬汽車則受到Tesla的挑戰而被逼降價兩者對成本優化均有着殷切的絕對值68-419--需求我們相信集團較低的產品定價更加適合其下游客戶的需求我們相信集團原材料相對恒指-86-773--價格走高及集團產品價格的調整將對集團毛利率產生正面的影響即使很可能低於同業在銷售量增加及平均成本下降的前提下我們相信集團整體的利潤率仍然有望進一步提40003500高惟目前集團產品定價較低導致其動力電池銷售業務的毛利水平低於從事第三方動30002500力電池銷售的同業200015001000估值我們預期集團未來三年將能夠實現按年542-2490的收入增長同時在收入500000規模擴大及毛利率持續上升的帶動下我們預期集團未來三年能夠實現66億元人民幣2022-10-062022-11-062022-12-062023-01-06368億元人民幣淨利潤相當於27-52的淨利潤率透過折現現金流估值模型及EVBITDA估值模型為集團進行估值我們給予中創新航03931HK買入評級目標價3330港元相當於2022年2023年2024年766230x138x預測市盈率1研究報告目錄業務概覽3動力電池4儲能系統12生產基地及產能13公司背景14行業概覽16中國新能源汽車市場16動力電池市場18投資要點24供給端佈局應對未來需求24持續優化的客戶結構25低利潤策略的利弊27預測及估值282研究報告業務概覽中創新航03391HK為中國動力電池企業主要從事動力電池及儲能系統產品的設計研發生產及銷售其中動力電池產品包括電池的電芯電池模組和電池包而儲能系統產品則包括可用於發電站電網企業數據中心及基站的儲能系統產品一般而言集團向材料及設備供應商採購並向新能源車製造商儲能系統集成商及能源營運商等提供應用解決方案圖中創新航03391HK業務模式資料來源公司資料圖中創新航03391HK分部業務收入及毛利率8000020070000150600001005000050400000030000-5020000-10010000-150--2002019202020212021第一季2022第一季銷售動力電池銷售儲能系統產品其他銷售動力電池銷售儲能系統產品其他資料來源公司資料西牛證券集團於2021年及2022年首季分別實現682億元人民幣及390億元人民幣總收入分別同比增加14x及27x主要得益於動力電池銷售的成長惟在成本上升的壓力下毛利率則分別下降至55及823研究報告動力電池動力電池泛指電芯電池模組由多個電芯串並聯組成和電池包由電池模組所構成動力電池供應鏈的上游主要為生產電池所需的原材料包括正極負極電解液隔膜外殼等而下游則以新能源汽車企業為主2021年及2022年首三個月中創新航03391HK從動力電池銷售業務分別取得607億元人民幣及369億元人民幣收入相當於同期總收入的890及947同期動力電池的銷售分別為931GWh及457GWh平均售價分別約為065元人民幣瓦時及081元人民幣瓦時圖動力電池銷售業務收入及毛利率7000016060000140120500001004000080300006020000401000020140992499360652961036912-002019202020212021第一季2022第一季動力電池銷售人民幣百萬毛利率資料來源公司資料西牛證券圖動力電池銷售量及平均價格1000100900090800080700070600060500050400040300030200020100162393931145457010--2019202020212021第一季2022第一季動力電池銷售量GWh動力電池平均售價人民幣瓦時資料來源公司資料西牛證券4研究報告中創新航03391HK銷售的動力電池主要應用於乘用車製造一般佔集團總收入逾九成的比例主要由於現任總裁兼董事長劉靜瑜女士自2018年上任後為集團進行改革劉靜瑜女士上任前任職天馬微電子的董事及總經理出任集團總裁後積極調整人員以客戶導向為戰略重心在補貼退坡補貼以能量密度作為參考系數的大環境下把產品重心重新傾斜至乘用車使用的三元電池以國產自主品牌作為核心客戶並實現扭虧為盈圖按主要應用分類的動力電池產品產生的收入及平均售價70000100090600000805000007006040000050300000402000003002010000010--2019202020212021第一季2022第一季乘用車人民幣百萬商用車人民幣百萬乘用車人民幣瓦時商用車人民幣瓦時資料來源公司資料西牛證券2022年首季中創新航03391HK動力電池的總銷量約為457GWh其中約420GWh銷售至乘用車製造相關的企業在正極材料及電解液等原材料成本增加的帶動下動力電池的平均售價從2021年首季的066元人民幣瓦時增加至081元人民幣瓦時由於應用於商用車的產品交付週期較長價格調整存在滯後性應用於商用車動力電池的平均售價較乘用車動力電池低約006元人民幣瓦時約為075元人民幣瓦時導致2022年首季應用於乘用車及商用車之動力電池的毛利率分別為86及-79圖原材料成本及原材料成本佔銷售成本比例600008605000084082040000800300007802000076010000740-7202019202020212021第一季2022第一季正極材料蓋板殼體負極材料電解液其他原材料佔銷售成本比例資料來源公司資料西牛證券5研究報告電芯由正極負極電解液及隔膜構成其中正極材料是鋰電池的關鍵材料對電池的能量密度及安全性能有主導作用正極材料亦是成本中佔比最高的部分約佔電芯總成本約20-40鋰離子電池按正極材料不同可以分為鈦酸鋰電池三元電池錳酸鋰電池磷酸鐵鋰電池中創新航03391HK的動力電池包括三元電池及磷酸鐵鋰電池集團設計研發製造和銷售的三元及磷酸鐵鋰系統的電芯電池模組和電池包一般應用於新能源乘用車和商用車產品在電芯電池模組及電池包等各個級別均經過驗證圖中創新航03391HK的產品概述資料來源公開資料三元電池中的三元指NCM鎳鈷錳酸鋰和NCA鎳鈷鋁酸鋰一般按性能需求把三種元素按不同的比例配置例如NCM532即為三元電池中鎳錳鈷的比例為532業內普遍採用提高電壓或提高鎳的比例以提高能量密度而三元電池普遍具有更高的能量密度及更好的低溫自適應性圖三元正極中三種元素簡述材料描述鎳有助提升容量但過多會降低循環壽命和穩定性鈷有助穩定層狀結構及提高電池循環性能但過多會導致容量下降錳有助提升結構穩定性和安全性能但會破壞材料的層狀結構及降低容量資料來源公開資料西牛證券6研究報告2021年及2022年首三個月中創新航03391HK從三元電池相關業務包括動力電池銷售及儲能系統銷售分別取得555億元人民幣及293億元人民幣收入相當於同期總收入的814及752圖來自於三元電池相關業務的收入600005000040000300002000010000130642318155481877829302-2019202020212021第一季2022第一季三元電池相關業務收入人民幣百萬資料來源公開資料西牛證券圖三元電池銷售量及平均價格1000090900080800070700060600050500040400030300200020010100158381869132354--2019202020212021第一季2022第一季三元電池售量GWh三元電池平均售價人民幣瓦時資料來源公開資料西牛證券7研究報告磷酸鐵鋰電池則以磷酸鐵鋰作為正極材料主要材料為鋰鐵和磷酸鹽由於避免採用稀有金屬令其成本相對低廉而且磷酸鐵鋰電池具有更長的循環壽命即完全充電及放電直至其可用電量衰減至設計容量的80一般而言磷酸鐵鋰電池的循環壽命約為30004000個循環而三元電池的循環壽命約為15002300個循環及更佳的安全性惟對比三元電池磷酸鐵鋰電池能量密度較低2016年起受補貼向能量密度傾斜的影響被三元電池取代而近年原材料成本上升則帶動其重受市場的青睞2021年及2022年首三個月中創新航03391HK從磷酸鐵鋰電池相關業務包括動力電池銷售及儲能系統銷售分別取得106億元人民幣及87億元人民幣收入相當於同期總收入的156及224圖來自於磷酸鐵鋰電池相關業務的收入12000100008000600040002000302130211060616778736-2019202020212021第一季2022第一季磷酸鐵鋰電池相關業務收入人民幣百萬資料來源公開資料西牛證券圖磷酸鐵鋰電池銷售量及平均價格200120180100160140080120100060080040060040020020030061177028126--2019202020212021第一季2022第一季磷酸鐵鋰電池售量GWh磷酸鐵鋰電池平均售價人民幣瓦時資料來源公開資料西牛證券8研究報告集團過往推出多款不同的動力電池包括高電壓三元電池彈匣電池全極耳疊片電池及One-stopBettery電池高電壓三元電池中創新航03391HK採取高電壓化的路徑以提高電芯能量密度並採用中鎳三元材料為基礎由於正極材料內脫出的鋰離子數量與電壓平台成正比提高電壓平台有助脫出更多的鋰離子並實現更高的比容量及能量密度的提升在同樣的能量密度下中鎳三元材料更具成本優勢惟鋰離子大量脫出導致正極材料的結構穩定性下降電池循環壽命熱穩定性等表現亦相對較差集團目前的中鎳高電壓5系及6系電池產品分別達到260Whkg及280Whkg的能量密度使新能源車能夠實現800公里續航而其5系高電壓電池亦已應用於廣汽埃安的Aion-LX車型彈匣電池中創新航03391HK的彈匣電池最先在2021年搭載於廣汽埃安的AIONY為行業內首次通過針刺不起火試驗的三元鋰電池包針刺測試為動力電池安全性能測試之一屬於動力電池的熱傳播測試該測試要求動力電池包在規定條件下被鋼針完全穿透時不能因熱失控而發生爆炸或起火而廣汽埃安後續的型號如AIONVPlusAIONSPlusAIONLXPlus亦同樣採用彈匣電池圖廣汽埃安對於彈匣電池的介紹資料來源廣汽埃安根據廣汽埃安的介紹彈匣電池電芯中的電解液加入特殊電解液添加劑有助i提高耐熱能力電芯在加熱至120以上時活性材料表面自發聚合形成高阻抗特性聚合物膜降低熱失控反應產熱ii加強SEI膜的修復能力在液態鋰離子電池首次充放電過程中電極材料與電解液在固液相界面上形成於電極材料表面的鈍化層有助降低金屬鋰在循環過程被腐蝕從而提高循環效率9研究報告由於汽車電池自燃多來自於電池包中的個別電芯出現短路導致局部溫度升高並最終失控蔓延造成彈匣電池因而採用網狀納米孔隔熱材料及耐高溫且類似安全艙的設計電池隔間把電芯獨立置於安全艙之內防止熱失控的蔓延根據廣汽埃安的數據電池包上殼可承受攝氏1400度以上的高溫圖彈匣電池隔熱安全艙的設計資料來源廣汽埃安全極耳疊片電池疊片電池一般把正負極極片隔膜裁成指定尺寸再把正極極片隔膜負極極片疊合成小電芯單體再將小電芯單體疊放組成大電芯疊片電池與卷繞電池主要差別在於模切和極組成型兩道工序其中較大差別在於i疊片電池的正負極片是片狀物料而卷繞電池的正負極為連續不切斷的ii疊片電池的極耳是等間距而卷繞電池內圈間距小外圈間距大極耳的間距依據卷繞每圈的周長而定對比傳統卷繞式工藝疊片電池內阻較低較為均勻的內部溫度分布亦導致電池容量衰減較慢此外疊片工藝能夠充分利用電池空間在相同體積的電芯設計下能量密度相對高極耳則是正負極引出來的金屬導電體為充放電時與外電路的接觸點由於電阻的存在電池在充放電的過程中導致極耳焊接的位置發熱而電阻亦隨着電池大小而增加限制電池大型化的發展一般而言電池可根據極耳數量面積差異分為單極耳雙極耳多極耳全極耳等類型其中全極耳電池的極耳接觸面增加縮短電子在內部的傳輸距離電池內部發熱點亦相對均勻有利於管理發熱問題10研究報告One-stopBettery電池中創新航03391HK研發的One-stopBettery電池適用於磷酸鐵鋰電池和三元電池並基於高度集成與極簡化的宗旨設計及製造One-stopBettery電池採用025毫米的超薄外殼無傳統殼蓋並採用多功能複合封裝技術模塊化極柱一體橋接電連接等技術令產品空間利用率提升5結構部件重量降低40零部件減少25及結構綜合成本降低15根據集團的介紹搭載One-StopBettery技術的三元鋰電池系統電芯能量密度可達300Whkg電池系統能量密度為240Whkg可滿足1000公里的續航里程需求而磷酸鐵鋰電池系統電芯能量密度可達200Whkg電池系統能量密度為160Whkg可以實現700公里的續航里程需求圖One-stopBettery電池資料來源公司資料11研究報告儲能系統中創新航03391HK提供的儲能系統產品包括磷酸鐵鋰電池模組電池盒及電池箱可在發電側電網側及用戶側為客戶形成功能性儲能系統普遍應用於發電站電網企業數據中心和基站而業務的主要客戶包括新能源運營商電網運營商及儲能系統設備製造商圖中創新航03391HK提供的儲能系統產品資料來源公司資料2021年及2022年首三個月中創新航03391HK從儲能系統業務分別取得106億元人民幣及87億元人民幣收入相當於同期總收入的156及224圖來自於儲能系統產品相關業務的收入500040003000200010001812238244617461001-2019202020212021第一季2022第一季儲能系統業務收入人民幣百萬資料來源公司資料西牛證券12研究報告生產基地及產能中創新航03391HK在常州和廈門設有生產基地2019年全年2020年全年2021年全年及2022年首季集團的產能分別為297GWh411GWh1190GWh及414GWh圖中創新航03391HK的生產基地及產能2019202020212022年首季產能利用率產能利用率產能利用率產能利用率GWhGWhGWhGWh常州生產基地-一期199906061915206941094963常州生產基地-二期--247926612964170964洛陽生產基地097907102909236938--廈門生產基地----136940149952總計2979074119201190951414959資料來源公開資料西牛證券同時集團有意在常州廈門成都武漢合肥及江門等地擴大現有的生產基地及建設新的生產基地旨於在2025年實現500GWh的產能同時根據集團的招股書披露包括委託加工安排下洛陽公司的5GWh有效產能集團預期2023年擴大到約90GWh圖中創新航039311HK已規劃產能規劃產能GWh成都一期項目20成都二期項目30常州基地70武漢一期項目10武漢二期項目10武漢三四期項目30合肥一二期項目20合肥其他項目30廣東江門一期項目35廣東江門二期項目15廈門基地60廣州基地50四川眉山項目20資料來源公司資料公開資料西牛證券13研究報告公司背景中創新航前身為天空能源成立於2007年2009年2010年中航工業集團通過成飛集成取得控制權後易名為中航鋰電初期主要從事磷酸鐵鋰電池生產客戶集中於大客車等商用車領域至2012年底根據工信部公告的純電動新能源汽車車型目錄中航鋰電配套的車型排名第一而中航鋰電在此後的數年均以磷酸鐵鋰電池為業務重心佔成飛集成的收入佔比亦從不足三成增加至超過六成惟2016年起中國的扶持補貼政策轉變以系統能量密度將會納入考核標準新能源客車的補貼收緊導致主力經營磷酸鐵鋰電池並以商用車為主要應用的中航鋰電受到打擊甚至失去宇通客車的大客戶而同業寧德時代則乘勢掘起在大幅虧損的背景下2018年成飛集成放棄中航鋰電的控制權金沙投資則成為中航鋰電第一大股東及實際控制人同年前天馬微電子董事總經理劉靜瑜出任中航鋰電董事長2015年上市實體前身中航鋰電科技成立並由金壇區政府控制的金沙投資持有50航空工業控制的洛陽公司持有30金壇區政府持有華科投資的20主要負責中航鋰電與常州市金壇區人民政府簽訂的共同投資中航鋰離子動力電池項目合作協議2019年集團進行架構調整並在2019年2021年先後進行五次增資引入金圓投資廈門金鋰貳號紅杉凱辰小米長江產業及創合鑫材等前期投資者2021年上市實體正式剝離軍工業務並易名為中創新航2022年中創新航在香港聯交所正式上市股份代號03931HK每股定價380港元集團上市發行150H股並引入包括天齊鋰業大族激光等作為基石投資者合計持有集團約83之已發行股份圖中創新創科技03931上市後股權架構資料來源公司資料公開資料西牛證券14研究報告圖上市所得資金用途百份比主要用途175建設成都一期項目130建設武漢二期項目95建設合肥一二期項目200建設廣東江門一期項目200建設四川眉山項目56先進材料先進電池及電池全生命週期管理的核心技術開發44實驗中試能力建設及先進製造技術開發100營運資金及一般公司用途資料來源公司資料公開資料西牛證券15研究報告行業概覽中國新能源汽車市場根據中國乘用車市場信息聯席會的統計2022年中國的乘用車零售銷售量約為20542萬輛銷售量累計同比增長20同年中國新能源汽車零售銷售量達5674萬輛累計同比增長為900全年新能源汽車滲透率約為276其中11月份新能源汽車滲透率增加至最高的3622022年中國新能源汽車滲透率遠超出2020年下發的新能源汽車產業發展規劃20212035年中2025年滲透率達到20的目標而根據弗若斯特沙利文的估算2025年新能源汽車滲透率將增加至338圖中國乘用車銷售量250000002000000015000000100000005000000-20182019202020212022驕車MPVSUV資料來源中國乘用車市場信息聯席會西牛證券圖中國新能源汽車銷售量及滲透率60000003005000000250400000020030000001502000000100100000050-0020182019202020212022BEVPHEV新能源汽車滲透率資料來源中國乘用車市場信息聯席會西牛證券16研究報告按2022年新能源汽車零售銷售量計算比亞迪上汽通用五菱Tesla的零售銷售量分別為1800萬輛442萬輛及440萬輛銷售量前五名前十名及前十五名的市場份額分別約為575723及819圖2022年中國乘用車及新能源汽車零售銷售量同比變動及新能源汽車滲透率20001500100050000Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22-500乘用車銷售量累計同比增長新能源汽車銷售量累計同比增長新能源汽車滲透率資料來源中國乘用車市場信息聯席會西牛證券圖2022年各品牌新能源汽車銷售量及市市份額2000000上汽大眾一汽2大眾1500000其他218比亞迪零跑1000000322小鵬5000002蔚來2-理想2022年新能源汽車銷售量長城2TESLA吉利上汽通用五比亞迪上汽通用五菱TESLA吉利28長安5菱廣汽埃安奇瑞長安哪吒48理想長城蔚來小鵬哪吒奇瑞廣汽埃安345零跑一汽大眾上汽大眾其他資料來源中國乘用車市場信息聯席會西牛證券17研究報告動力電池市場動力電池是指用於新能源車並為其提供動力來源的可充電蓄電系統與續航里程安全性使用壽命充電時間和溫度適應性等各項性能有直接的關係電芯是最小的能量單元由正極負極電解液和隔膜組成電池模組由多個電芯串聯及並聯組成而電池包則由電池模組及多個輔助部件所構成圖電芯電池模組及電池包的關係資料來源公司資料圖動力電池產業鏈資料來源公司資料18研究報告正極材料是鋰電池的關鍵材料對電池的能量密度及安全性能有主導作用正極材料亦是成本中佔比最高的部分約佔電芯總成本約20-40按正極材料不同可以分為鈦酸鋰電池三元電池錳酸鋰電池磷酸鐵鋰電池其中磷酸鐵鋰電池和三元電池佔據中國動力電池市場主導地位三元電池中的三元指NCM鎳鈷錳酸鋰和NCA鎳鈷鋁酸鋰一般按性能需求把三種元素按不同的比例配置三元電池普遍具有更高的能量密度及更好的低溫自適應性磷酸鐵鋰電池則以磷酸鐵鋰作為正極材料主要材料為鋰鐵和磷酸鹽由於避免採用稀有金屬令其成本相對低廉及更長的循環壽命磷酸鐵鋰電池2016年起受補貼向能量密度傾斜的影響被三元電池取代而近年原材料成本上升則帶動其重受市場的青睞根據中國汽車動力電池產業創新聯盟的統計2022年動力電池產量及銷量分別為5459GWh及4659GWh其中三元電池及磷酸鐵鋰電池銷售量分別為1935GWh及2710GWh分別同比增加14x及15x圖2018年2022年三元電池及磷酸鐵鋰電池銷售量及產銷比率300010009502500900200085015008007501000700500650-6002019201820212022三元電池GWh磷酸鋰鐵電池GWh三元電池產銷比率磷酸鋰鐵電池產銷比率資料來源中國汽車動力電池產業創新聯盟西牛證券圖2022年按銷售量計算各類電池的市場份額錳酸鋰電池GWh鈦酸鋰電池GWh其他GWh000三元電池GWh42磷酸鋰鐵電池GWh58資料來源中國汽車動力電池產業創新聯盟西牛證券19研究報告同年中國動力電池裝機量達到294GWh同比增長907其中三元電池及磷酸鐵鋰電池的裝機量分別為1104GWh及1838GWh分別佔動力電池裝機量375及624圖中國動力電池裝機量350030002500200015001000500-2019201820212022三元電池GWh磷酸鋰鐵電池GWh錳酸鋰電池GWh鈦酸鋰電池GWh其他GWh資料來源中國汽車動力電池產業創新聯盟西牛證券中國動力電池市場較為集中按動力電池裝機量計算寧德時代比亞迪及中創新航03931HK合共佔據782之市場份額而首五大及首十大產業參與者分別佔據市場853及950之市場份額圖按裝機量計算2022年各動力電池製造商之市場份額瑞浦蘭鈞孚能科技LG新能源其他蜂巢能源22252億緯鋰能2欣旺達3國軒高科4中創新航寧德時代748比亞迪23資料來源中國汽車動力電池產業創新聯盟西牛證券根據TrendForce的研究顯示2024年全球動力電池市場裝機規模預計進入TWh時代並於2030年達到逾3TWh的水平而中國動力電池裝機規模預計則將佔全球約4520