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　　自4月下旬玉米主力向下跌破贸易商收粮成本线后，07、09和合约均顺畅下跌，目前已跌至2500元/吨附近，跌幅约7%。当前玉米期价仍受小麦打压，小麦均价已跌破2700元/吨，而零星上市的新麦价格最低已至2500元/吨，麦价难言见底，玉米跌跌不休。
　　★从供应面寻底
　　1）小麦价格底：2340-2500元/吨。通过对比小麦本轮和上一轮饲用替代量的多少，可初步判断小麦价格回归上轮替代前的程度。上轮饲用替代量估计值为4500万吨左右，与小麦被动流向饲用后的供应增量相当。本轮需要由饲用领域消化的小麦预计不低于4500万吨。因社会去库意愿强、建库意愿低，轮换粮难以实质吸纳过剩供给，过剩小麦绝大部分需要由饲用消化。草根调研显示旧作库存结转约2200万吨，而新麦产量预增，扣除食用量后预计将大于上年结转。因此小麦或将至少降至2020年10月大量饲用替代前2500元/吨左右的水平，极端情况为2023年托市价2340元/吨。
　　2）进口玉米成本：受USDA 5月供需报告偏空影响，巴西玉米远月到岸成本已降至2300元/吨左右。美国新作面积预增，天气上，市场预计拉尼娜将结束。巴西22/23年创纪录的丰产预期兑现可能性也较高。预计未来进口玉米成本上涨空间小、难度大。
　　3）新季种植成本：东北平均或为2300-2400元/吨。此前我们的春播调研显示黑龙江集港成本约为2550元/吨（未考虑自有土地，可能略偏高），而吉林、辽宁的成本更低，为2300元/吨左右。
　　★行情展望及投资建议
　　6月新麦上市前，小麦价格预计仍处下跌通道，底部预计2340-2500元/吨；玉米期价预计以跟随为主，底部高于小麦（小麦需给出饲用替代优势），下方空间有不确定性，建议观望为主。
　　新麦上市后，或迎来小麦利空出尽，可关注C2311、C2401多单布局机会，2300元/吨左右预计安全边际较高。
　　★风险提示
　　天气；社会库存抛售腾库压力；政策调控的不确定性。