核心观点
　　公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入826.8亿元，同比增长103.8%，实现归母净利润为29.4亿元，同比增长157.2%。2023Q1公司实现营收231.5亿元，同比增长57.7%，实现归母净利润16.6亿元，同比增长313.36%。2022年公司N型组件出货10.7GW，成为全球首家N型组件出货量超过10GW的组件制造商。2023年Q1出货量同比大幅增长，N型电池量产效率达25.3%。随着后续硅料价格持续下行、公司一体化产能的不断投放、N型出货占比的增加以及公司滞港费环比改善，我们预计公司一体化组件单瓦盈利将明显提升。
　　事件
　　公司发布2022年年报及2023年一季报
　　2022年公司实现营业收入826.8亿元，同比增长103.8%，实现归母净利润为29.4亿元，同比增长157.2%，公司业绩实现大幅增长，实现扣非归母净利润26.5亿元，同比增长398.6%。
　　2023Q1公司实现营收231.5亿元，同比增长57.7%，实现归母净利润16.6亿元，同比增长313.36%，实现扣非归母净利润12.21亿元，同比增长306.59%。
　　简评
　　2022年组件出货量显著提升，N型出货行业领先。2022年组件业务实现营收798.0亿元，同比增长111.9%。出货量上，公司组件出货44.33GW，同比增长99%。2022年公司N型组件出货10.7GW，成为全球首家N型组件出货量超过10GW的组件制造商。根据公司规划，预计2023年公司实现60-70GW的出货，其中N型占比60%。
　　一体化产能布局加速，N型占比持续提升。截止2022年底公司硅片、电池、组件产能为65GW、55GW、70GW。根据规划，公司2023年底硅片、电池、组件产能达75GW、75GW、90GW，N型TOPCon电池产能占比超70%。
　　公司TOPCon技术领先，良率和PERC打平。2022年底公司量产TOPCon电池转换效率达25.15%，N型72片组件单片功率达575W，较P型提升20-25W，并且单瓦发电量较P型提升3.5%以上，同时TOPCon良率已基本与PERC组件持平。
　　2023年Q1出货量同比大幅增长，N型产品量产效率达25.3%。2023年Q1公司实现总出货量为14.49GW，较去年同期增长72.71%，其中组件出货量为13.038GW，硅片和电池片出货量为1.45GW。2023年Q1公司已投产的35GWN型TOPCon电池量产平均效率达25.3%，预计二季度实现组件出货16-18GW，其中TOPCon占比有望进一步提升。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润72.34、101.13、127.05亿元，对应2023年5月12日PE估值为15.6、11.2、8.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、行业需求不及预期的风险。2、TOPCon提效降本不及预期。3、项目进展不及预期的风险。