事件描述
　　晶科能源发布2022年年报，2022年公司实现收入826.76亿元，同比增长103.79%；归属母公司净利润29.36亿元，同比增长157.24%。晶科能源发布2023年一季报，2023年1季度实现收入231.53亿元，同比增长57.7%；归属母公司净利润16.58亿元，同比增长313.36%。
　　事件评论
　　2022年，N型产品放量，国内占比提升。公司全年实现出货46.39GW，其中光伏组件44.33GW。2022年公司共投产大尺寸N型TOPCon产能35GW，实现N型组件出货量10.7GW。分区域看，国内、欧洲、美洲、亚太收入占主营业务比重分别为40.87%、24.15%、16.21%、13.70%，国内收入占比提升明显，美国受组件暂扣令影响下，收入占比与盈利水平有所下滑。分销售模式看，经销市场收入占比30.75%，毛利率为13.64%。盈利方面，得益于回A后资金水平改善，TOPCon电池带来结构性盈利，公司单位盈利提升。
　　 2023Q1，公司经营表现良好，剔除滞港费用更优。公司Q1实现总出货量14.49GW，其中组件出货量为13.04GW。非经常性损益主要为政府补贴4.1亿元，滞港费用预计影响仍较大。受硅料价格下降影响，TOPCon成本优势有所摊薄，相对perc盈利优势略有收窄，但TOPCon与perc单位盈利环比均有所提升。
　　财务数据上看，费用控制良好。2022年公司期间费用率为6.10%，环比下降3.27pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动+0.42/-0.48/-0.29/-0.31pct至2.62%/2.32%/-0.28%/1.45%。2023Q1期间费用率为7.36%，环比增加0.87pct，同比下降0.99pct。
　　晶科海外产能布局再加码，后续美国通关速度有望加快。晶科计划在海外现有产能基础上，推进越南8GW电池及8GW组件、美国1GW组件等扩产计划。公司与瓦克签订有5年7万吨的硅料长单，东南亚拥有硅片、电池、组件一体化7GW左右产能，美国拥有400MW组件产能。公司Q1滞港费用仍较为显著，公司也采取措施应对，目前已经跑通，后续通关速度有望加快。
　　展望后续，2023年底公司硅片、电池、组件产能将达到75GW、75GW、90GW，其中电池产能中N型TOPCon产能占比将超过70%。公司全年出货预计60-70GW，其中二季度计划出货量为16-18GW。公司N型TOPCon电池量产平均效率已达25.3%，随着N型产能逐步释放，叠加硅料价格下降、美国市场逐步跑通，单位盈利有望进一步上涨。公司产能自4月起已持续保持满产状态，订单充足。
　　我们预计公司2023-2024年实现利润75、90亿，对应PE为16、13倍。
　　风险提示
　　1、竞争格局恶化；
　　2、光伏装机不及预期