公司发布2022年年报与2023年一季报，2022年公司收入同比增长104%至827亿元，归母净利润同比增长157%至29.36亿元，扣非归母净利润同比增长399%至26.46亿元。2023年一季度公司收入同比增长58%至232亿元，归母净利润同比增长313%至16.58亿元，扣非归母净利润同比增长307%至12.21亿元。晶科是全球领先的一体化组件企业，此前对公司发展形成制约融资渠道问题在回A后得到有效解决，同时，公司在N型TOPCon领域的长期研发积累有望迎来收获，经营表现可能再上一个台阶。
　　2022年年报与2023年一季报简析。公司发布2022年年报与2023年一季报，2022年公司收入同比增长103.79%至826.76亿元，归母净利润同比增长157.24%至29.36亿元，扣非归母净利润同比增长398.60%至26.46亿元。2023年一季度公司收入同比增长57.70%至231.53亿元，归母净利润同比增长313.36%至16.58亿元，扣非归母净利润同比增长306.59%至12.21亿元。一季度公司归母净利润与扣非归母净利润差异主要为4.11亿元政府补助，此外有计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费约为1.18亿元。
　　Q1单瓦盈利环比提升。2022年公司组件出货44.33GW，Q1-Q4出货分别为8.031GW、10.179GW、10.29GW、15.83GW，其中TOPCon出货10.7GW，2023Q1公司组件出货13.038GW，其中TOPCon出货6GW。一季度公司组件整体单瓦盈利为0.12元，其中PERC组件单瓦盈利为0.09元，TOPCon单瓦盈利0.16元，单瓦盈利继续提升。公司2022Q4、2023Q1均有较高滞港费，对当期业绩有影响，若还原滞港费，公司单瓦盈利更高。
　　引领TOPCon发展。公司在N型TOPCon领域长期投入，2019年底即建立0.9GW中试线。2022年一季度，公司安徽滁州、浙江海宁两个8GWTOPCon电池项目先后投产调试，Q2末公司16GWTOPCon实现满产，此后，公司继续在安徽滁州、浙江海宁一期项目基础上分别扩建二期8GW、11GWTOPCon产线。截至2023年一季度，公司35GWTOPCon产线投产，成为全球量产规模最大的N型电池/组件公司，预计公司2023年N型TOPCon出货占比将超过60%（36-42GW）。
　　TOPCon已经具有经济性，未来将进一步加强和放大。目前公司TOPCon量产效率在24.8%左右，在衰减率、双面率、温度系数方面也有明显优势。随着电池进一步降本增效、组件封装工艺优化以及下游对TOPCon单W多发电量的验证认可，其较PERC的溢价空间会进一步拉开。2023年电池市场的参考基准仍是PERC，考虑TOPCon溢价及需求优先级，在接下来1-2年的快速渗透期，晶科将在盈利、出货量上享受先发红利。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2024年归母净利润分别为73.71亿、96.54亿元，对应估值17倍、13倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：全球光伏装机不达预期，原材料价格持续上涨，TOPCon的技术路线发展不及预期。