报告摘要：
　　复盘历史，经济弱修复下影响A股的核心因素：产业趋势>政策>盈利增速>估值和情绪。（1）从信用、盈利、价格和景气度四方面对比，当前与2012.07-2012.09、2015.07-2015.09、2018.12-2019.02类似。（2）大势上，多数震荡偏弱，流动性和估值显著影响市场强弱，如流动性偏紧和估值偏高的2015年偏弱、流动性宽松和估值偏低的2019年偏强。（3）行业方向上，产业趋势和政策导向是核心因素：其一，产业趋势上行的行业表现较强，如2012年智能手机相关的传媒、计算机，2015年消费升级下的社服、医药、食品饮料，2019年猪周期下的农林牧渔、消费升级下的食品饮料。其二，政策导向的行业也偏强，如2012年的有色、2015年的环保和2019年自主可控下的通信、电子、计算机。其三，盈利相对优势的行业也占优，如2012年的美容，2015年的大金融、轻工和医药，以及2019年的通信、非银和计算机。其四，估值和情绪影响较小。
　　当前来看，A股延续震荡趋势，产业趋势和政策方向向上的TMT和低估值国企依然占优。比照历史复盘，当前来看：（1）市场趋势上，维持震荡走势：一是流动性维持宽松，主要是一方面海外衰退概率上升、5月加息过后紧缩压力放缓，另一方面国内需求偏弱、银行下调存款利率流动性维持宽松；二是当前A股估值偏低。（2）行业方向上，TMT和低估值国企将继续占优：其一，产业趋势上，人工智能相关的技术、产品、应用催化不断，如OpenAI推出网络浏览和插件、国内大模型不断发布、AI在传媒等应用端的落地等。其二，政策上，4月底政治局会议和5月中央财经委会议上均强调要重视人工智能等新科技革命，数字中国建设进一步加速；央企业绩说明会、央企主题ETF发售等政策催化不断。其三，盈利上，产业和政策推动传媒、计算机等盈利改善趋势，一季报已经显现了；经济弱修复下出行等中低端消费以及建筑、石化等盈利改善。
　　分子端预期偏弱，流动性维持宽松，A股短期维持震荡。（1）分子端：预期偏弱，其一，通胀数据继续回落，但PPI领先指标维持上行；其二，4月社融信贷大幅回落，主要是一季度数据过高、需求释放后自然回落以及地产偏弱。（2）流动性：美国初请失业金人数升至近年高位，国内降息预期升温；外资流入上升但短期难持续；融资和新发基金短期流入偏弱。（3）风险偏好：地缘风险改善，但通缩担忧压制市场情绪。
　　行业配置，TMT和低估值国企调整就是参与机会。（1）首先，比照历史，经济弱修复下产业趋势上行、政策导向和盈利改善的行业表现较强，TMT和低估值国企调整就是参与机会；其次，综合估值性价比，燃气、保险、家居用品和元件等性价比较高。（2）关注：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI在游戏、教育等的应用）、计算机（数字经济、金融科技）、通信（算力等）、半导体（算力芯片）；二是低估值国企相关的建筑、电力、非银等；三是经济弱修复的中低端消费，如出行、纺服、商贸等。
　　风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期