事件
　　数据公布：2023年5月11日，国家统计局公布CPI和PPI相关数据：2023年4月，CPI同比上涨0.1%，涨幅较3月下行0.6个百分点；PPI同比下降3.6%，降幅较3月扩大1.1个百分点。
　　观点
　　鲜菜鲜果价格波动较大，交通通信价格成非食品项主要拖累。2023年4月CPI环比下降0.1%，降幅较3月收窄0.2个百分点；CPI同比上涨0.1%，涨幅比3月下行0.6个百分点。从分项来看，食品项价格当月同比较3月下降2.0个百分点，非食品项价格当月同比较3月下行0.2个百分点：（1）鲜菜和鲜果大量上市价格回落，猪肉产能充足而需求进入淡季令价格下行。鲜菜方面，4月鲜菜价格环比下降6.1%，同比下降13.5%。由于天气转暖，鲜菜上市量增加，历年4月的鲜菜价格通常均会出现环比回落。此外，由于去年4月运输不畅，导致基数较高，因此今年4月的鲜菜价格同比下降13.5%，降幅较上月扩大2.4个百分点。猪肉方面，产能充足，叠加冬季的猪肉消费旺季过去，4月猪肉价格环比下降3.8%。（2）小长假期间出行需求增加，带动飞机票和宾馆住宿等价格上涨，成为非食品项中的亮点。交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格均有上涨，涨幅在4.6%—8.1%之间。此外去年4月疫情造成的低基数效应令此类服务价格的同比价格涨幅在7.2%—28.7%之间。（3）非食品项中汽车和能源价格的回落成为主要拖累，令交通通信分项价格的环比和同比均下降。受国际原油价格波动影响，国内汽油和柴油价格环比均下降1.7%，同比分别下降10.6%和11.5%，降幅分别扩大4.0和4.2个百分点。同时，受车企价格战影响，燃油小汽车和新能源小汽车价格分别环比下降1.0%和0.9%。因此，CPI中的交通通信分项环比下降0.4%，同比下降3.3%。展望后期，非食品项中车辆和燃油的价格仍在下滑趋势中，而教育文化娱乐分项价格的回升能否有效对冲需要观察弹性需求的释放。总体而言，我们预计2023年后续的CPI当月同比均将处于低位，四季度由于基数原因将略有回升。
　　需求恢复不及预期，叠加基数效应令PPI当月同比降幅扩大。2023年4月PPI环比由上月持平转为下降0.5%，同比下降3.6%，降幅较3月扩大1.1个百分点。分项来看，生产资料价格环比下降0.6%，生活资料价格环比下降0.3%。（1）国内需求恢复不及预期，令钢材和水泥等建材价格回落。石油沥青装置开工率4月波动回落，与房地产市场的降温相呼应，单单依靠基建难以拉动大宗商品的需求，因此黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降1.0%，水泥制造价格环比下降0.1%。（2）国际原油价格下降，令相关行业价格回落。2023年4月布伦特原油期货结算价当月同比下降21.29%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比下降2.3%。煤炭产能继续释放，加之进口量仍较大，而正处用煤淡季，供需错配下煤炭开采和洗选业价格环比下降4.0%。展望后期，经济恢复进程较为反复，同时由于2023年上半年的PPI当月同比翘尾因素依然较高，我们预计PPI同比将维持负值，下半年有望转正。
　　债市观点：CPI和PPI同比继上月后延续回落，但围绕着“通缩”的交易告一段落，我们预计下半年CPI和PPI均将温和回升。近期债券利率下行主要围绕存款利率下调展开，当前国债收益率已经下行到较低点位，进一步下探的催化因素包括经济超预期下跌和降息，分别对应2020年因疫情造成的低点和2022年8月的超预期MLF利率下调。针对经济，虽动力不足，但总量依然处于“弱复苏”阶段；针对降息，政策利率下调可能性较低，总量型政策将让位于结构型政策，但为缓解银行息差压力，存款利率的进一步下调存在可能性。就目前点位而言，追涨的性价比较低，建议谨慎参与波段操作。
　　风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险