观点
　　2023年5月流动性是否存在压力：从实体经济角度而言，超额准备金是真正意义上的“高能货币”。影响超储率的因素有五个：外汇占款、对其他存款性公司债权（主要关注央行公开市场操作）、财政存款、货币发行和法定存款准备金变动。下文将从五因素模型着手，对2023年5月流动性情况进行预测。（1）2023年5月外汇占款环比几乎无变动，对流动性影响微弱。近年来我国外汇占款始终保持相对平稳，对流动性影响不大，我们预计2023年5月外汇占款环比几乎无变动，对流动性影响微弱。（2）虽然4月是传统缴税大月，但资金面维持宽松，因此央行于2023年4月公开市场净回笼。目前来看，5月货币市场利率维持平稳偏宽，且当月MLF到期量较小，仅为1000亿元，给资金面带来的扰动有限，为控制金融市场过度加杠杆，我们预计公开市场或将净回笼。（3）2023年5月财政存款净增加4700亿元左右。2023年一季度公共财政支出和收入的差值为5574亿元，财政发力保持积极，我们预计为保持收支平衡，2023年5月份财政存款收回流动性约4700亿元，略高于往年。（4）2023年5月M0环比减少1600亿元左右。我们预计2023年5月M0环比约减少1600亿元，对银行间流动性有正面影响。（5）2023年5月法定存款准备金约增加4000亿元。考虑财政存款、现金走款和银行缴准因素后，2023年5月存在约7100亿元的流动性缺口，可视资金利率波动情况后通过公开市场投放进行补充。相较于疫情政策刚调整时，市场目前需要持续性更强的宏观数据来印证“强现实”，而4月PMI回落2.7个百分点至49.2%，位于荣枯线之下，在疫后回补式的需求释放后，经济的内生动力依然不足。债券市场目前偏顺风，但10年期国债收益率目前已经处于较低的分位数水平，进一步下探的前提是经济出现类似于2020年疫情爆发时的断崖式下跌，或是出现2022年8月的超预期降息，但目前来看两者出现概率均较低，建议采取票息策略，谨慎进行波段操作。
　　美国5月如期加息25bp，后续美债收益率怎么看：美东时间5月3日，美联储FOMC会后宣布加息25bp，联邦基金利率上调至5%-5.25%，符合我们此前的预期。我们认为此次利率决议中主要有如下关注点：（1）加息终点的倾向愈加明显。（2）通胀仍然持续有韧性，降息时点不会很快到来。（3）信贷紧缩是美联储目前和未来的一个特别关注点。尽管本次FOMC会议在声明中传递出中止加息的信号，但考虑到如下几点原因，我们认为美债10Y将维持在3.2-3.6%区间内窄幅震荡：（1）逆全球化下通胀中枢上行，美国通胀目前仍远高于目标水平。联储暂停加息脚步主要在于兼顾维稳流动性，避免继续加息导致银行业危机失控蔓延，而非因为通胀控制已达预期。（2）房地产通胀的影响持久而坚韧。我们认为租金价格仍旧保持较强粘性，预计在2023年下半年才会见顶回落。（3）去美元化的趋势下美债供需格局可能失衡。随着新兴经济体对双边或多边非美元结算等去美元结算手段的不断尝试，中长期积累导致美债的价值储藏地位受到冲击，美债需求或会相应减弱，同期若美债供给继续维持高位，供需错配或将致使美债价格下跌，美债收益率中枢趋势性上浮。
　　风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。