存量城投债及主体现状：1）2012年至2022年期间，广西各年末城投债存量规模占全国比例呈现“先降后升再降”的趋势，各年度发债节奏整体偏紧，全国占比总体呈下行趋势，且近三年降幅较大，或受较快抬升的城投债务率所限；此外，广西地方公共财政收入在全国占比逐年走低，表明当地财政实力偏弱且呈下降趋势，政府担保能力较弱。2）广西城投债务率呈波浪状上升态势，2022年末广西城投债务率达到118.6%，在全国范围内处于中上水平，表明广西全域当前城投债务负担略重，但地方政府对城投债的依赖程度尚可，地方政府融资仍以一般债和专项债为主，隐性债务风险可控。3）广西存量债券余额规模为2019.78亿元，位列全国第16位，存量城投债平均票面利率6.02%，位列全国第四，融资成本处于高位，或主要由于广西经济结构不够合理，城投主体资质一般而政府兜底能力较弱，投资人需要更高的信用风险补偿，导致城投主体发行成本较高，融资通道受阻。4）存量城投债中，主体评级以AAA、AA+和AA级为主，占比分别为24.79%、27.82%和45.57%；剩余期限集中于中短期，1Y-6Y期区间内债券余额占比合计79%；券种以私募债为主，占比达到36.2%。5）广西城投主体共计66家，累计发行债券4668.38亿元，中低资质主体数量庞大，占所有城投主体的七成左右。6）存量债券余额大于35亿元的主体共14家，余额共计约1566亿元，占比约77.17%，整体融资结构合理，违约风险可控。7）其中，广西城投龙头平台广西交投的存量债券余额一骑绝尘，未来一年内公司将承受较大的债务到期兑付压力，但其融资成本低，融资实力较强的同时偿债能力较好，受市场认可程度较高，经营风格相对稳健。8）广西头部城投平台具有显著的地域集中性，柳州市偿债压力较其余县市更为凸显。
　　一级市场发行情况：1）2022年广西共发行城投债512.46亿元，处于全国中后位置；平均票面利率4.8%，位于全国第10位，表明广西城投债受当地财政实力、经济发展状况等问题制约，整体融资成本较高，发行规模因而受限，储备缩短资金回笼周期、提供长期稳定运营收益的项目将成为平台提升自身融资和偿债能力的关键因素。2）主体评级以AAA、AA级为主，占比近80%；发行期限多在3-5年内，占比45%；券种以中票和私募债为主，合计占比过半；主体行业基本集中于工业领域。
　　未来偿债压力：1）2023年剩余三季度整体兑付压力与2024年全年基本持平。2）2023年二季度起将有42家广西发债主体偿付总额748.03亿元的城投债，平均兑付金额约17.81亿元，预计2023全年广西城投债发债主体违约风险总体可控，但剩余期限在一年及以内的债券金额达到七成以上，故仍需关注此类主体短期内现金流周转情况及流动性风险。
　　二级市场成交与收益表现：1）成交表现：2022年广西全年成交量为1346.06亿元，年换手率为67.25%，在二级市场活跃度偏低。2）收益率：2014年1月2日至2021年4月14日内城投债收益率与基准利率走势基本一致，自2018年7月起，利差持续走阔，表明广西城投债收益率明显高于同等级其他区域城投债，或源于广西债务率偏高但缺乏充足的经济造血实力和政府财力支持，区域信用环境恶化，舆情频发，造成二级市场收益率表现与全国城投板块收益率相背离的态势长期持续。3）信用利差：截至2023年4月14日，广西城投债信用利差收于529.92BP，仍远高于75%分位数，处于历史极高位置。4）鉴于广西城投债到期回售高峰与偿债压力迫在眉睫，我们预计在债务化解信号尚不清晰的形势下，广西城投债信用利差仍将维持高位，建议投资者持续关注广西化债进度及地方化债政策，对广西全域不同县市区分看待，筛选由于信用舆情蔓延而致使估值错杀的高性价比城投个券并适度配置。
　　风险提示：城投相关政策超预期收紧；数据统计存在偏差。