2022A&2023Q1正股业绩点评：1）伟22转债：得益于固废运营业务持续扩张，2022年业绩稳中向好，实现营收44.46亿元（+3.66%），归母净利润16.53亿元，（+3.01%）。盈利能力强劲但略有下降，销售毛利率为47.22%（-1.08pct），销售净利率为37.58%（2.27pct），期间费用率同增37.54pct，主要系工薪支出、收购费用、利息费用、研发投入增加所致。公司财务风险较低，22年实现经营性现金流21.93亿元（+89.55%），主要系销售回款增加、政府补助兑付所致；2022年年末资产负债率为47.86%，流动比率为1.86，偿债能力强。结合2023Q1业绩，由于固废运营业务持续扩张（垃圾入库量同增19.7%，上网电量同增17%）及项目逐渐落地，Q1业绩增长强劲，实现营收13.31亿元（+28.34%），归母净利润5.03亿元（+9.58%）。截至2023/4/28，公司P/ETTM为18.73倍，位于0.68%分位，处于历史极低分位，性价比高。2）旺能转债：由于新增垃圾焚烧发电项目和餐厨垃圾处置项目投运，叠加新收购的新能源锂电池循环再利用业务和再生橡胶业务营运良好，2022年业绩增速较高，实现营收33.5亿元（+11.65%），归母净利润7.22（+7.79%）。由于餐厨垃圾项目成本上升、期间费用增加，盈利能力略有下降，毛利率36.38%（-1.47pct），净利率21.71%（-0.41pct）。公司现金流充裕，但短期偿债压力稍大，2022年末资产负债率为56.7%，流动比率为1.01。2023Q1维持高速增长，实现营收8.65亿元（+31.06%），主要系BOT项目建造、营运收入恢复，叠加新收购项目增厚收入所致；归母净利润1.64亿元（-3%），主要系营业成本和研发费用大幅上升所致。截至2023/4/28，公司P/ETTM为10.28倍，位于0.03%分位，处于历史极低位置，随着公司业绩复苏，估值有望进入更高区间。3）绿动转债：由于公司在建项目规模减少，PPP项目建造收入大幅下降，2022年营收为45.67亿元，同比下降9.69%；由于毛利更高的固废处理运营业务占比增加，故归母净利润反而上升至7.45亿元（+6.73%），盈利能力整体增强，毛利率34.38%（+0.38pct），净利率17.18%（+17.08%）。公司现金流充裕，偿债能力良好，2022年经营性现金流为12.1亿元（+134.91%），主要系国补回款、销售回款增加及PPP项目建设支出减少所致；2022年末资产负债率为65.55%，流动比率为1.21，存在一定债务负担。2023Q1业绩仍承压，实现营收10.41亿元（-5.84%），归母净利润1.71亿元（-5.69%）。截至2023/4/38，公司P/ETTM为14.59倍，位于1.57%分位，估值较低，虽然公司PPP在建项目波动导致营收收缩，但固废处理板块稳健发展，估值仍有望复苏。4）维尔转债：由于项目招投标有所延缓、新增订单落地情况低于预期、项目执行有所滞后等因素，公司2022年业绩大幅下滑，营收为4.23亿元（-34.98%），归母净利润-4.5亿元（-334.8%）。材料、人工成本上升，叠加期间费用率大幅增加，盈利能力故而大幅下降，毛利率为17.18%（-37.29pct），净利率为-22.32%（-485.45pct）。公司回款进度不及预期，经营性现金流为1.63亿元，同比下降51.19%；短期偿债压力尚可，资产负债率为59.96%，流动比率为1.37。公司2023Q1由亏转盈，营收4.23亿元（-2.48%）；归母净利润0.11亿元（-65.21%）。截至2023/4/28，公司P/ETTM为负，基本面低迷。5）博世转债：2022年实现营收22.24亿元（-16.29%），营收萎缩主要由于市政工程板块订单缩减、部分已完工项目工程产值核减，工程工业板块新增订单尚未完成验收。同时收入下降叠加公司大幅计提资产减值，2022年盈利亏损，归母净利润-4.49亿元（+12.83%），毛利率11.2%（-28.68pct），净利率为-20.1%（-1.14pct）。2022年资产负债率为78.76%，流动比率为0.72，债务负担偏重，短期偿债能力较弱。2023Q1业绩有所修复，实现营收4.08亿元（+58.73%），归母净利润0.01亿元（+100.98%）。截至2023/4/28，公司P/ETTM为负，公司目前处于转型期，业绩波动较大，鉴于一季度业绩好转，静待转型阵痛期度过后估值修复。
　　2023Q1至今转债行情复盘与分析：1）伟22转债：截至2023/4/28，转债价格108元，平价底价溢价率-40.7%，转股溢价率94.76%，纯债溢价率15.49%，到期收益率1.11%，债性显著，债底保护厚，因平价较低，转债价格走势与平价走势脱离，股性较弱。从转股溢价率和平价走势来看，2023年以来转股溢价率走势呈“V”型，处于80%-100%的历史分位数极高区间内；而平价走势呈倒“V”型，且长期处于下修线深水区，但转债较为“年轻”，公司下修意愿不强，公告2023/9/16前若触发条款均不下修，因而短期内难以结合下修条款博弈。2）旺能转债：截至2023/4/28，转债价格126元，平价底价溢价率8.94%，转股溢价率15.11%，纯债溢价率25.40%，到期收益率-2.69%，属于平衡偏股型标的，转债价格和平价走势联动性较强，故其向上弹性好，债底保护尚可。从转股溢价率和平价走势来看，2023年以来因平价持续小幅下行而转债价格由于债底保护下行幅度较小，故转股溢价率有所走高，但相较其余固废处理行业标的其“进攻”属性仍显著。3）绿动转债：截至2023/4/