我们的观点：赣锋锂业是全球锂盐龙头，打造“锂资源+锂盐+电池生产及回收”产业链闭环。从长期来看，赣锋权益锂资源占比提升、锂资源优势逐步兑现，锂盐产能大幅扩充，龙头地位稳固；公司扩充储能及动力锂电池产能，打造第二增长曲线。从短期看，产业链下游去库存及价格博弈致使2023Q1国内碳酸锂价格大幅回落，海外氢氧化锂价格相对坚挺且认证周期较长、门槛较高，而赣锋氢氧化锂海外长单占比高，存在售价优势，部分抵消矿端成本压力；公司2023Q1计提了11.80亿元资产减值损失，夯实利润；同时，随着国内锂盐价格逐步企稳，下游锂盐补库需求增加，赣锋2023Q2锂盐出货量有望环比增加。我们维持公司“增持”评级，给予目标价71.96港元，对应2023-2025年PE各为10.0x、11.3x、8.7x，对应PB各为2.3x、1.9x、1.6x，目标价较现价有32.0%上涨空间，建议投资者关注。
　　2023Q1锂盐出货量环比减少，资产减值计提夯实利润：
　　营收及毛利环比回落：2023Q1公司营收94.38亿元，同比+75.9%，环比-33.6%；毛利35.23亿元，同比-1.5%，环比-33.1%；毛利率37.3%，同比-29.3pcts，环比+0.3pcts。产业链下游去库存及价格博弈致使2023Q1国内碳酸锂价格大幅回落，海外氢氧化锂价格相对坚挺，而赣锋氢氧化锂海外长单占比高，存在售价优势，部分抵消非权益矿的成本压力，因此毛利率环比稳定。同期，赣锋锂盐生产保持正常节奏，但锂盐厂行业库存增加，我们推测2023Q1赣锋锂盐出货量环比回落，收入及毛利因此环比下降。
　　资产减值计提夯实利润：2023Q1公司归母净利润23.97亿元，同比-32.0%（减少11.28亿元），环比-58.0%（减少33.12亿元）；扣非归母净利润21.39亿元，同比-31.1%，环比-64.8%。归母净利润降幅高于毛利降幅，主要由于：1）资产减值损失计提。2023Q1公司计提11.8亿元资产减值损失，同比多计提11.8亿元，环比多计提11.4亿元；系因期内国内碳酸锂市场价大跌，公司对碳酸锂生产对应的锂精矿存货进行减值测试、计提存货跌价准备。2）联营及合营企业投资收益减少。2023Q1为4.79亿元，同比较稳定，环比减少9.36亿元。推测由于联营项目青海一里坪2023Q1锂盐出货环比下降等导致。3）费用支出有所增加。公司持续加大研发投入，2023Q1研发费用3.92亿元，同比增加1.80亿元，环比增加3.37亿元；此外，利息费用和汇兑损失导致公司2023Q1财务费用达1.39亿元，同比增加1.00亿元，环比增加1.22亿元。
　　稳居锂盐龙头，锂电池业务为第二增长曲线，看好其长期发展空间。
　　打造“锂资源+锂盐+电池生产及回收”产业闭环。公司的权益锂资源供给内部生产；锂盐为盈利核心，2022年收入占82.6%、毛利占93.8%；锂电池为第二增长曲线，2022年收入占15.6%、毛利占5.3%。
　　锂盐：权益资源占比有望提升，锂盐产能扩充。截至2022年末，赣锋持有的权益锂资源超4,500万吨LCE，稳居全球第一梯队；碳酸锂、氢氧化锂、金属锂设计产能各为41,000、81,000、2,150吨，合计124,150吨。从长期来看，随着后续Marion扩产、Goulamina产出锂精矿，以及Cauchari-Olaroz、Mariana、PPG、Sonora等海外一体化项目投产，赣锋权益锂资源占比有望从2021年的30%逐步升至2025年的70%左右，平滑锂盐成本；此外公司计划在2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。从2023年增量来看，Marion锂精矿产能正由45-48万吨/年扩为90万吨/年，新增产能自2023Q2开始爬坡（Mineral Resources近期的指引为2023年5月）；阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖一期4万吨碳酸锂产能预计2023Q2投产。
　　锂电池：持续放量，盈利良好，打造第二增长曲线。赣锋锂离子电池、固态电池、消费类、TWS电池多点布局。2022年公司动力及储能电池出货超6GWh，带动锂电池板块销售收入同比+225.0%至64.67亿元，毛利同比+401.8%至10.76亿元，毛利率同比+5.9pcts至16.6%。公司现有0.3GWh固态锂电池中试线，以及新余一期3GWh、二期8GWh储能及动力锂电产能，并计划于2023年内投产新余二期2-4GWh固态电池产能，并将重庆20GWh锂电池项目部分投产。
　　风险提示：锂价波动，海外锂资源政策风险，产能扩充不及预期，订单履约风险等。