5月9日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国4月出口同比+8.5%，3月为+14.8%；进口同比-7.9%，3月为-1.4%；贸易顺差902.1亿美元，3月为881.9亿美元。
　　 4月出口增速回落，印证一季度快速回补效应转弱，回归到外需基本面，从两年复合增速看出口尚有一定韧性；进口同比降幅扩大，主因量价齐跌共振，也突出反映国内生产动能继续放缓。
　　 1、出口：东盟出口转弱，汽车继续走强
　　（1）低附加值消费品：对出口拉动率进一步转弱。我们统计四类消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）同比+14.3%，较3月明显放缓，其中玩具再度转为拖累项；四类对出口贡献进一步下滑，环比亦弱于季节性。
　　（2）工业品：中间品整体转弱，仅通用设备边际转强。五类中间品（塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备）对出口贡献度比3月回落，除通用设备之外，其他四类对出口拉动均有转弱。
　　（3）其他下游消费品：手机、笔记本电脑对出口拖累收窄；汽车出口逆势高增，且增速进一步上行。拆分看，出口数量因素继续形成强支撑，两年复合增速+63%，比3月也有上升，指向海外汽车需求依然偏强。
　　（4）国别：对美欧日合计占比环比上升1.5pct至34.4%，对应高频中欧洲市场运输需求边际改善；而对东盟出口增速比前月下滑，出口占比下降至今年1月附近；对金砖国家出口增速仍维持+40%左右、占比升至9%，为2015年以来最高，结构性支撑出口韧性。
　　总结看，4月出口强度边际回落，也与回补效应减弱有关。往后看，伴随基数走高和回补效应结束，出口读数开始回归外需基本面。结构上，非发达经济体的影响边际抬升，形成结构性的出口韧性；但另一方面，占比更大的欧美市场需求仍面临转弱压力，判断出口增速仍可能下移。
　　 2、进口：量价齐跌共振，进口弱势超预期
　　4月进口金额同比-7.9%，降幅明显走扩，且显著低于市场预期；两年复合增速-4.0%，较3月继续下滑，环比-10%也弱于季节性，进口数据指向内需复苏斜率有所放缓。
　　分商品看：（1）上游资源品进口全线放缓；（2）中间品弱势基本维持，同比降幅持平3月表现；（3）下游商品中，汽车、化妆品进口均比3月转弱，而医药材同比维持强势。
　　拆分量价，上游进口数量增速普遍较3月下滑；中间品持平且延续拖累；下游汽车降幅扩大；同时大宗价格同比继续走弱，也是拖累因素之一。
　　总结而言，4月进口同比降幅超预期，一方面有大宗进口价格下行的影响，另一方面主要受到数量走弱的拖累，继续验证内需动能放缓。4月制造业PMI生产、开工高频和进口数据，先后验证工业产需边际转弱，预计4月工业增速边际上也难超3月表现。往后看，进口方面仍会面临去年价格高位，而在短期增量刺激倾向不强的环境下，内需放缓或延续，进口的数量表现或也难超预期。
　　风险提示：二季度出口韧性超预期。