旅游行业快速反弹。我们预计2023年全年，旅游市场规模恢复至疫情前（2019年）的83%，其中内地、出境恢复至2019年的96%/40%。实现全面恢复后，从人均出行频次、占GDP比例、出境人口渗透率的角度，对标全球水平，我国旅游业长期仍有发展潜力。
　　OTA行业未来的增长主要来自旅游行业的增长、在线旅游渗透率的提升，而OTA渗透率有小幅下降的趋势。考虑到酒店行业上游集中度低于航空行业，OTA可以为长尾酒店提供流量及数字化转型服务，预计未来稳态阶段OTA在在线住宿行业的渗透率（70%+）应高于机票行业（63%）。
　　OTA行业头部平台形成错位竞争，携程主打中高端市场，供给端形成竞争壁垒；同程深耕下沉市场，股东资源提供稳定流量和库存资源；美团由高频本地生活场景向酒旅业务导流，用户需求以本地为主。抖音酒旅业务当前体量较小，对行业冲击有限。
　　OTA行业偏好携程>同程。我们分别按照25倍和18倍2024年市盈率，给予携程（9961 HK）、同程（780 HK）目标价372港元、21.3港元，较当前股价有43%、33%上升空间。首次覆盖予以买入评级。同程将受益于行业恢复及下沉市场线上化率提升带来的利好，我们更看好携程把持中高端客户贡献核心利润+出境业务带动收入和利润率提升的增长逻辑。
　　风险：宏观、可支配收入增长预期对旅游支出影响大。