22年建材行业迎“至暗时刻”，23Q1弱复苏。整体来看，我们选取的53家样本企业2022年共实现营收7702亿，同比-12%，实现归母净利润545亿，同比下滑45%，二者增速均为近九年来最低水平；23Q1板块实现弱复苏，其中消费建材业绩修复明显，玻璃行业拐点出现。23Q1水泥/玻璃/玻纤/消费建材板块营收增速分别为-0.9%/26.7%/-19.1%/4.1%，业绩增速分别-87.4%/-36.6%/-49.6%/49.5%。我们认为消费建材业绩修复主要系原材料及能源成本开始下降（毛利率、净利率均同比回升）以及行业供给出清、集中度提升所致（板块整体收入增速快于地产新开工/施工面积增速）。
　　水泥：2022年收入与业绩转冷,23Q1板块业绩仍然承压。2023年第一季度水泥板块上市公司合计实现营业收入998.01亿元，同比-0.91%；实现归母净利润9.2亿元，同比-87.42%；23Q1地产新开工仍偏弱叠加成本维持高位，行业内大部分企业出现亏损，4月以来由于雨水天气扰动叠加行业第一轮错峰生产结束，水泥价格仍然承压。展望Q2及全年，需求侧基建投资有望发力支撑水泥需求边际修复，在地产需求回暖的趋势下，地产新开工也有望逐步收窄降幅；供给侧行业已形成偏悲观的一致预期，错峰生产等约束机制有望进一步强化，供需修复有望带动行业盈利水平改善。
　　玻璃：2022年业绩大幅下滑，23Q1拐点初现。2022年，12家上市公司营收和归母净利润分别同比+14.75%/-35.48%；23Q1来看，营收同比+26.65%，归母净利润同比-36.58%，单季归母净利润环比提升12.1%，盈利拐点已现。展望Q2及全年，我们认为竣工支撑下浮法玻璃需求有望回暖，成本下降贡献业绩弹性。截至4月末，全国生产企业浮法玻璃库存连续八周实现降库，库存自高点已累计下降超过40%。我们预计行业库存持续下降将带来价格弹性，叠加成本端纯碱价格有望缓释，浮法玻璃业绩有望持续修复。
　　玻纤：2022Q3以来玻纤需求快速下滑，23Q1仍在筑底。2022年全年，玻纤板块营收和归母净利润分别同比+5.45%/+8.21%，分季度来看，行业在22Q1-Q2收入盈利均表现良好，22Q3随着行业需求大幅下行及年内投产产能释放，玻纤价格大幅下行至近年以来的底部。23Q1行业仍在筑底，价格仍处于历史低位。2023年一季度玻纤板块上市公司合计实现营业收入96.11亿元，同比-19.09%；实现归母净利润15.14亿元，同比-49.64%。玻纤需求与宏观经济紧密相关，看好经济修复背景下行业需求提振：3月以来行业需求有所复苏，已连续两月实现降库，3月重点地区库存80.0万吨，环比-2.3%；4月库存76.5万吨，环比-4.4%。全年新增供给边际减少，供需有望重回紧平衡。
　　消费建材：2022年板块整体承压，23Q1业绩改善明显。2022年23家样本上市公司合计实现营业收入1460.82亿元，同比-7.68%；实现归母净利润69.05亿元，同比-41.92%。2023Q1来看，营收和归母净利润分别同比+4.14%、+49.51%，业绩改善明显。在行业寒冬之下各公司的经营状况差异显著，我们认为一方面存在子板块自身特性的原因（如材料使用于开工/竣工、原材料成本涨跌幅等），另一方面优质企业自身韧性也开始凸显（如零售小B渠道转型、渠道下沉力度、多元化业务布局、精细化管理能力等）。我们认为在弱复苏的背景下供给端仍有望继续出清，行业长期集中度提升趋势仍然不变，因此优质企业仍具有成长性，后续在基数走低和原材料成本缓和的背景下业绩仍有望持续改善。
　　投资建议：1）消费建材板块：重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。2）玻纤板块：重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份。3）水泥板块：重点推荐海螺水泥，建议关注青松建化、上峰水泥、华新水泥。4）玻璃板块：重点推荐旗滨集团。
　　风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期，国内疫情反复。